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回看過去一周A股市場:月日,區塊鏈板塊在利好驅動下超百股漲停,但隨后快速降溫;月日,渝農商行上市首日打開跌停,麒盛科技則在上市首日漲停后連續兩日跌停。與此同時,多只基金重倉白馬股在三季報公布后因業績不及預期、機構兌現等因素影響集體殺跌,但隨后幾日又顯著放量,有機構坦言在跌停板抄底買入。

當前,A股各板塊的估值分化處在歷史高位,消費、科技板塊的估值中樞顯著提升,板塊間的估值剪刀差”明顯;饦I人士指出,A股的估值體系隨著外資的進入正在發生變化。未來績差股的估值將出現下行和折價,而業績增長確定性強的個股在估值區間提升重構后將趨于穩定,仍將享受業績驅動帶來的股價上漲。

買入被錯殺白馬股

上周,白云機場、廣聯達、天味食品、偉星新材、博通集成、生益科技、通策醫療等多只基金重倉白馬股在三季報披露后跌停;饦I人士認為,白馬股下跌主要是因為業績不及預期、部分機構兌現收益。但交易層面的擾動反而為個股提供了買入良機,有機構甚至在跌停板大膽抄底。

晶宏投資總經理潘玥指出,多只白馬股在三季報公布后下跌,看似是整體現象,但具體到不同個股原因各不相同,既有業績不及預期的因素,也有投資者短期避險錯殺的因素,也有估值合理但是部分機構選擇季報窗口期獲利了結的因素。方正富邦基金研究總監兼基金經理符健認為,近期白馬股下跌主要是受三季報業績不及預期影響,符合業績預期的白馬股整體表現仍不錯。其中,國內機場三季度客流情況均較一般,機場個股因此下跌明顯。

部分私募機構則表示,在上述白馬股的短期波動中,交易層面的擾動不可忽視。清和泉資本認為,從交易角度來看,一般四季度市場都會有一定的波動,主要是一些資金層面的因素,如保險公司要兌現收益,外資可能要結算,或者有些機構排名結束可能要調倉,等等,這種交易層面的因素導致的波動在所難免,但從基本面角度看,整體并沒有太大風險。

源樂晟資產也持類似觀點。源樂晟資產認為,從歷史上看,A股市場在四季度存在多種博弈因素,其中就有部分投資人存在年底兌現收益的需求。今年很多機構的收益率都處在歷史上比較高的水平,四季度還會有公募基金爭奪排名帶來的博弈,所以這一因素的影響會被放大,導致部分個股波動較大。

所以,白馬股的短期下挫反而為部分機構提供了入場機會。符健表示,近期下跌的白馬股普遍在跌停后的第二天即站穩,甚至出現-倍的放量,并未出現連續跌停的情況,總體來看更多是多空博弈,一部分投資者認為低于預期,選擇拋售離場,但更多的是投資者看好長期表現而進場抄底。

某私募基金經理坦言,其在跌停板上買入了看好的一只白馬股。從隨后幾天的股價表現看,該只白馬股也未進一步下跌,反而放量明顯。潘玥也指出,雖然部分科技股短期可能呈震蕩走勢,但拉長時間看,隨著業績逐步兌現,股價將進一步上行,等待的時間不會太久。

A股估值體系變化

與大膽抄底錯殺白馬股對應的,是部分新股上市后缺乏資金追逐。月日,渝農商行上市首日即打開漲停板,并在次日跌停;與渝農商行同日上市的麒盛科技盡管首日封住了漲停,但隨后兩日連續跌停;鹑耸空J為,估值缺乏吸引力、偏好交易博弈的資金被分流是兩只新股表現不佳的直接原因,但更深次的原因是當前市場板塊間的估值分化已經處于歷史高位,外資正在改變A股的估值體系。

今年二季度以來,A股市場總體呈震蕩走勢,但結構性行情凸顯。一方面,以白酒為代表的消費股在估值處于歷史高位的情況下,依舊顯著跑贏大盤;另一方面,月以來的科技股行情令部分通信、醫藥板塊的優質個股估值再上臺階。但是,更多的板塊和個股則跟隨大盤呈震蕩走勢,中證指數、中證指數的估值盡管處于歷史低位,但未能走出顯著的趨勢性行情。源樂晟資產指出,市場正處在估值分化的階段,不同板塊的估值差異處在歷史上比較高的位置。博時文體娛樂主題混合基金經理蔣娜也認為,經過二季度消費白馬和三季度科技的極致風格演繹,A股整體估值差異接近極限。

板塊間的估值差異未來將如何演繹?符健表示,目前市場中有兩種不同的聲音,一是板塊間的估值剪刀差”會長期存在,以消費為代表的核心資產由于較為稀缺,獲得估值提升。另一種聲音則認為板塊間的估值剪刀差”會逐漸減小。符健認為,板塊估值剪刀差”并不會長期存在,消費板塊是首先出現估值提升的板塊,未來其他板塊估值也將跟上,整體估值水平大概率將全面提升。

符健表示:經濟增長速度放緩意味著資本回報率下降,也就是利率將有所降低。從海外經驗來看,若利率進一步降低,投資者對估值的容忍度反而會進一步提升。數據顯示,自年開始,西方國家的利率基本均在下行,除美國出現過一段時間加息,整體利率均為系統性向下。假設未來估值不變,公司估值的倒數則等于股價收益率。因此,在歐美國家資產回報率下降時,若利率為%,則意味著估值對應為倍;若利率為%,估值則對應倍,這個過程中估值自然有所提升。當前A股較多行業估值也僅為倍,意味著個股整體回報率接近%。”

蔣娜認為,歷史上的估值差異達到極值后,大概率有均值回歸的過程,既可能通過高估值板塊下跌、也可能通過低估值板塊上漲來完成。源樂晟資產指出,估值分化狀況的改變要等到市場看到穩增長的力度明顯提升才有可能發生,拐點或在今年年底或明年初出現。

也有機構認為,當前板塊估值分化處在歷史高位的背后離不開外資的助推,A股估值體系已經重構,估值分化或繼續。清和泉資本表示,A股的估值體系隨著外資的進入已經在發生變化,這個變化是本質上的,而不是階段性的。板塊和估值給多少是機構掌握話語權,本質上是由資金來定價。外資進來之后,給很多公司進行了重新定價,大多數資金認可的估值是有一定合理性的,需要接受市場給出重新定價的變化。

清和泉資本認為,投資機構多元化之后,對各類公司都會重新估值,都要重新定價,很多小股票可能會跌到幾毛錢甚至直接退市,這也是一種定價。A股以前是給流動性差的個股溢價,但是大部分成熟市場都是大公司貴,如港股、美股都是市值越大的股票估值越貴。因此,機構投資者需要反思以前的一些投資定價框架,有些定價接受不了的,可以回避。整體而言,需要接受市場對不同板塊和個股給出的新估值。

符健也認為,核心資產的估值提升與外資進場關系較大。在外資看來,由于稀缺性,核心資產未來估值將更高,所以高估值將持續。”符健同時認為,未來A股港股化趨勢進一步確定。即使在經歷了年估值泡沫破裂和上市公司標的數量的增加,A股流動性較美股、港股依舊更好。過去很長一段時間內,A股一直在享受流動性溢價,部分較差個股也存在溢價現象,但未來這部分個股估值將出現折價和估值下行的可能。

看好業績驅動個股

在板塊估值分化處在歷史高位的當下,優質的消費、科技板塊個股估值已然不再低估,其配置價值如何?基金人士認為,在估值區間穩定的情況下,持有估值合理的優質個股,即可享受業績驅動股價帶來的投資回報。

符健認為,當前已處于新一輪牛市初期,未來指數下行概率不大,市場將出現行業輪動。消費板塊估值水平上升的難度增加,未來消費大概率只能賺業績的錢;而當前對國內科技行業的信心在逐步提升,必將影響科技板塊的估值。未來科技板塊中,能活下來的優質公司容易出現戴維斯雙擊,估值提升和業績釋放的疊加將推動股價大幅上漲,因此,未來優質科技股的回報率大概率強于消費股。

前述私募基金經理表示,優質個股只要估值沒有透支未來業績,將來的業績增長就能夠助推股價上漲。北京某大型公募基金投資總監表示,市場正在對科技股進行重新定價,業績增長確定性強的科技股估值還將繼續處于高位,盡管短期可能有所回調,但不大可能回到過去的低估值狀態。同時,除了消費板塊和科技板塊,各個行業中只要業績增長確定性強的個股都能帶來可觀的回報。

星石投資則指出,從三季報業績看,A股板塊之間、個股之間的分化進一步加速。具體看,科創板上市公司前三季度凈利潤同比增加.%,創業板上市公司凈利潤同比增加.%,相比今年半年報的-.%出現明顯改善。主板上市公司凈利潤增速則持續下行:今年一季度、半年報和三季報凈利潤增速分別為.%、.%和.%。同時,板塊內部的分化也愈加明顯。今年前三季度,創業板家(剔除樂視)上市公司共實現凈利潤.億元,而凈利潤前%公司就達到億元,所占的比例達到.%。此外,滬深成分股的業績已經全部披露完畢,家上市公司今年前三季度實現凈利潤.萬億元,占整個A股多家公司總體盈利的.%。

星石投資表示,增量經濟時代對應的往往是趨勢性的機會,而存量經濟時代更多的是結構性機會。在存量經濟時代+產業轉型升級”的背景下,看好符合經濟轉型方向、未來具備業績支撐的科技類成長股,如高端制造、G產業鏈、云計算、醫藥生物、新能源汽車產業鏈等。

回看過去一周A股市場:月日,區塊鏈板塊在利好驅動下超百股漲停,但隨后快速降溫;月日,渝農商行上市首日打開跌停,麒盛科技則在上市首日漲停后連續兩日跌停。與此同時,多只基金重倉白馬股在三季報公布后因業績不及預期、機構兌現等因素影響集體殺跌,但隨后幾日又顯著放量,有機構坦言在跌停板抄底買入。

當前,A股各板塊的估值分化處在歷史高位,消費、科技板塊的估值中樞顯著提升,板塊間的估值剪刀差”明顯;饦I人士指出,A股的估值體系隨著外資的進入正在發生變化。未來績差股的估值將出現下行和折價,而業績增長確定性強的個股在估值區間提升重構后將趨于穩定,仍將享受業績驅動帶來的股價上漲。

買入被錯殺白馬股

上周,白云機場、廣聯達、天味食品、偉星新材、博通集成、生益科技、通策醫療等多只基金重倉白馬股在三季報披露后跌停;饦I人士認為,白馬股下跌主要是因為業績不及預期、部分機構兌現收益。但交易層面的擾動反而為個股提供了買入良機,有機構甚至在跌停板大膽抄底。

晶宏投資總經理潘玥指出,多只白馬股在三季報公布后下跌,看似是整體現象,但具體到不同個股原因各不相同,既有業績不及預期的因素,也有投資者短期避險錯殺的因素,也有估值合理但是部分機構選擇季報窗口期獲利了結的因素。方正富邦基金研究總監兼基金經理符健認為,近期白馬股下跌主要是受三季報業績不及預期影響,符合業績預期的白馬股整體表現仍不錯。其中,國內機場三季度客流情況均較一般,機場個股因此下跌明顯。

部分私募機構則表示,在上述白馬股的短期波動中,交易層面的擾動不可忽視。清和泉資本認為,從交易角度來看,一般四季度市場都會有一定的波動,主要是一些資金層面的因素,如保險公司要兌現收益,外資可能要結算,或者有些機構排名結束可能要調倉,等等,這種交易層面的因素導致的波動在所難免,但從基本面角度看,整體并沒有太大風險。

源樂晟資產也持類似觀點。源樂晟資產認為,從歷史上看,A股市場在四季度存在多種博弈因素,其中就有部分投資人存在年底兌現收益的需求。今年很多機構的收益率都處在歷史上比較高的水平,四季度還會有公募基金爭奪排名帶來的博弈,所以這一因素的影響會被放大,導致部分個股波動較大。

所以,白馬股的短期下挫反而為部分機構提供了入場機會。符健表示,近期下跌的白馬股普遍在跌停后的第二天即站穩,甚至出現-倍的放量,并未出現連續跌停的情況,總體來看更多是多空博弈,一部分投資者認為低于預期,選擇拋售離場,但更多的是投資者看好長期表現而進場抄底。

某私募基金經理坦言,其在跌停板上買入了看好的一只白馬股。從隨后幾天的股價表現看,該只白馬股也未進一步下跌,反而放量明顯。潘玥也指出,雖然部分科技股短期可能呈震蕩走勢,但拉長時間看,隨著業績逐步兌現,股價將進一步上行,等待的時間不會太久。

A股估值體系變化

與大膽抄底錯殺白馬股對應的,是部分新股上市后缺乏資金追逐。月日,渝農商行上市首日即打開漲停板,并在次日跌停;與渝農商行同日上市的麒盛科技盡管首日封住了漲停,但隨后兩日連續跌停;鹑耸空J為,估值缺乏吸引力、偏好交易博弈的資金被分流是兩只新股表現不佳的直接原因,但更深次的原因是當前市場板塊間的估值分化已經處于歷史高位,外資正在改變A股的估值體系。

今年二季度以來,A股市場總體呈震蕩走勢,但結構性行情凸顯。一方面,以白酒為代表的消費股在估值處于歷史高位的情況下,依舊顯著跑贏大盤;另一方面,月以來的科技股行情令部分通信、醫藥板塊的優質個股估值再上臺階。但是,更多的板塊和個股則跟隨大盤呈震蕩走勢,中證指數、中證指數的估值盡管處于歷史低位,但未能走出顯著的趨勢性行情。源樂晟資產指出,市場正處在估值分化的階段,不同板塊的估值差異處在歷史上比較高的位置。博時文體娛樂主題混合基金經理蔣娜也認為,經過二季度消費白馬和三季度科技的極致風格演繹,A股整體估值差異接近極限。

板塊間的估值差異未來將如何演繹?符健表示,目前市場中有兩種不同的聲音,一是板塊間的估值剪刀差”會長期存在,以消費為代表的核心資產由于較為稀缺,獲得估值提升。另一種聲音則認為板塊間的估值剪刀差”會逐漸減小。符健認為,板塊估值剪刀差”并不會長期存在,消費板塊是首先出現估值提升的板塊,未來其他板塊估值也將跟上,整體估值水平大概率將全面提升。

符健表示:經濟增長速度放緩意味著資本回報率下降,也就是利率將有所降低。從海外經驗來看,若利率進一步降低,投資者對估值的容忍度反而會進一步提升。數據顯示,自年開始,西方國家的利率基本均在下行,除美國出現過一段時間加息,整體利率均為系統性向下。假設未來估值不變,公司估值的倒數則等于股價收益率。因此,在歐美國家資產回報率下降時,若利率為%,則意味著估值對應為倍;若利率為%,估值則對應倍,這個過程中估值自然有所提升。當前A股較多行業估值也僅為倍,意味著個股整體回報率接近%。”

蔣娜認為,歷史上的估值差異達到極值后,大概率有均值回歸的過程,既可能通過高估值板塊下跌、也可能通過低估值板塊上漲來完成。源樂晟資產指出,估值分化狀況的改變要等到市場看到穩增長的力度明顯提升才有可能發生,拐點或在今年年底或明年初出現。

也有機構認為,當前板塊估值分化處在歷史高位的背后離不開外資的助推,A股估值體系已經重構,估值分化或繼續。清和泉資本表示,A股的估值體系隨著外資的進入已經在發生變化,這個變化是本質上的,而不是階段性的。板塊和估值給多少是機構掌握話語權,本質上是由資金來定價。外資進來之后,給很多公司進行了重新定價,大多數資金認可的估值是有一定合理性的,需要接受市場給出重新定價的變化。

清和泉資本認為,投資機構多元化之后,對各類公司都會重新估值,都要重新定價,很多小股票可能會跌到幾毛錢甚至直接退市,這也是一種定價。A股以前是給流動性差的個股溢價,但是大部分成熟市場都是大公司貴,如港股、美股都是市值越大的股票估值越貴。因此,機構投資者需要反思以前的一些投資定價框架,有些定價接受不了的,可以回避。整體而言,需要接受市場對不同板塊和個股給出的新估值。

符健也認為,核心資產的估值提升與外資進場關系較大。在外資看來,由于稀缺性,核心資產未來估值將更高,所以高估值將持續。”符健同時認為,未來A股港股化趨勢進一步確定。即使在經歷了年估值泡沫破裂和上市公司標的數量的增加,A股流動性較美股、港股依舊更好。過去很長一段時間內,A股一直在享受流動性溢價,部分較差個股也存在溢價現象,但未來這部分個股估值將出現折價和估值下行的可能。

看好業績驅動個股

在板塊估值分化處在歷史高位的當下,優質的消費、科技板塊個股估值已然不再低估,其配置價值如何?基金人士認為,在估值區間穩定的情況下,持有估值合理的優質個股,即可享受業績驅動股價帶來的投資回報。

符健認為,當前已處于新一輪牛市初期,未來指數下行概率不大,市場將出現行業輪動。消費板塊估值水平上升的難度增加,未來消費大概率只能賺業績的錢;而當前對國內科技行業的信心在逐步提升,必將影響科技板塊的估值。未來科技板塊中,能活下來的優質公司容易出現戴維斯雙擊,估值提升和業績釋放的疊加將推動股價大幅上漲,因此,未來優質科技股的回報率大概率強于消費股。

前述私募基金經理表示,優質個股只要估值沒有透支未來業績,將來的業績增長就能夠助推股價上漲。北京某大型公募基金投資總監表示,市場正在對科技股進行重新定價,業績增長確定性強的科技股估值還將繼續處于高位,盡管短期可能有所回調,但不大可能回到過去的低估值狀態。同時,除了消費板塊和科技板塊,各個行業中只要業績增長確定性強的個股都能帶來可觀的回報。

星石投資則指出,從三季報業績看,A股板塊之間、個股之間的分化進一步加速。具體看,科創板上市公司前三季度凈利潤同比增加.%,創業板上市公司凈利潤同比增加.%,相比今年半年報的-.%出現明顯改善。主板上市公司凈利潤增速則持續下行:今年一季度、半年報和三季報凈利潤增速分別為.%、.%和.%。同時,板塊內部的分化也愈加明顯。今年前三季度,創業板家(剔除樂視)上市公司共實現凈利潤.億元,而凈利潤前%公司就達到億元,所占的比例達到.%。此外,滬深成分股的業績已經全部披露完畢,家上市公司今年前三季度實現凈利潤.萬億元,占整個A股多家公司總體盈利的.%。

星石投資表示,增量經濟時代對應的往往是趨勢性的機會,而存量經濟時代更多的是結構性機會。在存量經濟時代+產業轉型升級”的背景下,看好符合經濟轉型方向、未來具備業績支撐的科技類成長股,如高端制造、G產業鏈、云計算、醫藥生物、新能源汽車產業鏈等。

回看過去一周A股市場:月日,區塊鏈板塊在利好驅動下超百股漲停,但隨后快速降溫;月日,渝農商行上市首日打開跌停,麒盛科技則在上市首日漲停后連續兩日跌停。與此同時,多只基金重倉白馬股在三季報公布后因業績不及預期、機構兌現等因素影響集體殺跌,但隨后幾日又顯著放量,有機構坦言在跌停板抄底買入。

當前,A股各板塊的估值分化處在歷史高位,消費、科技板塊的估值中樞顯著提升,板塊間的估值剪刀差”明顯;饦I人士指出,A股的估值體系隨著外資的進入正在發生變化。未來績差股的估值將出現下行和折價,而業績增長確定性強的個股在估值區間提升重構后將趨于穩定,仍將享受業績驅動帶來的股價上漲。

買入被錯殺白馬股

上周,白云機場、廣聯達、天味食品、偉星新材、博通集成、生益科技、通策醫療等多只基金重倉白馬股在三季報披露后跌停;饦I人士認為,白馬股下跌主要是因為業績不及預期、部分機構兌現收益。但交易層面的擾動反而為個股提供了買入良機,有機構甚至在跌停板大膽抄底。

晶宏投資總經理潘玥指出,多只白馬股在三季報公布后下跌,看似是整體現象,但具體到不同個股原因各不相同,既有業績不及預期的因素,也有投資者短期避險錯殺的因素,也有估值合理但是部分機構選擇季報窗口期獲利了結的因素。方正富邦基金研究總監兼基金經理符健認為,近期白馬股下跌主要是受三季報業績不及預期影響,符合業績預期的白馬股整體表現仍不錯。其中,國內機場三季度客流情況均較一般,機場個股因此下跌明顯。

部分私募機構則表示,在上述白馬股的短期波動中,交易層面的擾動不可忽視。清和泉資本認為,從交易角度來看,一般四季度市場都會有一定的波動,主要是一些資金層面的因素,如保險公司要兌現收益,外資可能要結算,或者有些機構排名結束可能要調倉,等等,這種交易層面的因素導致的波動在所難免,但從基本面角度看,整體并沒有太大風險。

源樂晟資產也持類似觀點。源樂晟資產認為,從歷史上看,A股市場在四季度存在多種博弈因素,其中就有部分投資人存在年底兌現收益的需求。今年很多機構的收益率都處在歷史上比較高的水平,四季度還會有公募基金爭奪排名帶來的博弈,所以這一因素的影響會被放大,導致部分個股波動較大。

所以,白馬股的短期下挫反而為部分機構提供了入場機會。符健表示,近期下跌的白馬股普遍在跌停后的第二天即站穩,甚至出現-倍的放量,并未出現連續跌停的情況,總體來看更多是多空博弈,一部分投資者認為低于預期,選擇拋售離場,但更多的是投資者看好長期表現而進場抄底。

某私募基金經理坦言,其在跌停板上買入了看好的一只白馬股。從隨后幾天的股價表現看,該只白馬股也未進一步下跌,反而放量明顯。潘玥也指出,雖然部分科技股短期可能呈震蕩走勢,但拉長時間看,隨著業績逐步兌現,股價將進一步上行,等待的時間不會太久。

A股估值體系變化

與大膽抄底錯殺白馬股對應的,是部分新股上市后缺乏資金追逐。月日,渝農商行上市首日即打開漲停板,并在次日跌停;與渝農商行同日上市的麒盛科技盡管首日封住了漲停,但隨后兩日連續跌停;鹑耸空J為,估值缺乏吸引力、偏好交易博弈的資金被分流是兩只新股表現不佳的直接原因,但更深次的原因是當前市場板塊間的估值分化已經處于歷史高位,外資正在改變A股的估值體系。

今年二季度以來,A股市場總體呈震蕩走勢,但結構性行情凸顯。一方面,以白酒為代表的消費股在估值處于歷史高位的情況下,依舊顯著跑贏大盤;另一方面,月以來的科技股行情令部分通信、醫藥板塊的優質個股估值再上臺階。但是,更多的板塊和個股則跟隨大盤呈震蕩走勢,中證指數、中證指數的估值盡管處于歷史低位,但未能走出顯著的趨勢性行情。源樂晟資產指出,市場正處在估值分化的階段,不同板塊的估值差異處在歷史上比較高的位置。博時文體娛樂主題混合基金經理蔣娜也認為,經過二季度消費白馬和三季度科技的極致風格演繹,A股整體估值差異接近極限。

板塊間的估值差異未來將如何演繹?符健表示,目前市場中有兩種不同的聲音,一是板塊間的估值剪刀差”會長期存在,以消費為代表的核心資產由于較為稀缺,獲得估值提升。另一種聲音則認為板塊間的估值剪刀差”會逐漸減小。符健認為,板塊估值剪刀差”并不會長期存在,消費板塊是首先出現估值提升的板塊,未來其他板塊估值也將跟上,整體估值水平大概率將全面提升。

符健表示:經濟增長速度放緩意味著資本回報率下降,也就是利率將有所降低。從海外經驗來看,若利率進一步降低,投資者對估值的容忍度反而會進一步提升。數據顯示,自年開始,西方國家的利率基本均在下行,除美國出現過一段時間加息,整體利率均為系統性向下。假設未來估值不變,公司估值的倒數則等于股價收益率。因此,在歐美國家資產回報率下降時,若利率為%,則意味著估值對應為倍;若利率為%,估值則對應倍,這個過程中估值自然有所提升。當前A股較多行業估值也僅為倍,意味著個股整體回報率接近%。”

蔣娜認為,歷史上的估值差異達到極值后,大概率有均值回歸的過程,既可能通過高估值板塊下跌、也可能通過低估值板塊上漲來完成。源樂晟資產指出,估值分化狀況的改變要等到市場看到穩增長的力度明顯提升才有可能發生,拐點或在今年年底或明年初出現。

也有機構認為,當前板塊估值分化處在歷史高位的背后離不開外資的助推,A股估值體系已經重構,估值分化或繼續。清和泉資本表示,A股的估值體系隨著外資的進入已經在發生變化,這個變化是本質上的,而不是階段性的。板塊和估值給多少是機構掌握話語權,本質上是由資金來定價。外資進來之后,給很多公司進行了重新定價,大多數資金認可的估值是有一定合理性的,需要接受市場給出重新定價的變化。

清和泉資本認為,投資機構多元化之后,對各類公司都會重新估值,都要重新定價,很多小股票可能會跌到幾毛錢甚至直接退市,這也是一種定價。A股以前是給流動性差的個股溢價,但是大部分成熟市場都是大公司貴,如港股、美股都是市值越大的股票估值越貴。因此,機構投資者需要反思以前的一些投資定價框架,有些定價接受不了的,可以回避。整體而言,需要接受市場對不同板塊和個股給出的新估值。

符健也認為,核心資產的估值提升與外資進場關系較大。在外資看來,由于稀缺性,核心資產未來估值將更高,所以高估值將持續。”符健同時認為,未來A股港股化趨勢進一步確定。即使在經歷了年估值泡沫破裂和上市公司標的數量的增加,A股流動性較美股、港股依舊更好。過去很長一段時間內,A股一直在享受流動性溢價,部分較差個股也存在溢價現象,但未來這部分個股估值將出現折價和估值下行的可能。

看好業績驅動個股

在板塊估值分化處在歷史高位的當下,優質的消費、科技板塊個股估值已然不再低估,其配置價值如何?基金人士認為,在估值區間穩定的情況下,持有估值合理的優質個股,即可享受業績驅動股價帶來的投資回報。

符健認為,當前已處于新一輪牛市初期,未來指數下行概率不大,市場將出現行業輪動。消費板塊估值水平上升的難度增加,未來消費大概率只能賺業績的錢;而當前對國內科技行業的信心在逐步提升,必將影響科技板塊的估值。未來科技板塊中,能活下來的優質公司容易出現戴維斯雙擊,估值提升和業績釋放的疊加將推動股價大幅上漲,因此,未來優質科技股的回報率大概率強于消費股。

前述私募基金經理表示,優質個股只要估值沒有透支未來業績,將來的業績增長就能夠助推股價上漲。北京某大型公募基金投資總監表示,市場正在對科技股進行重新定價,業績增長確定性強的科技股估值還將繼續處于高位,盡管短期可能有所回調,但不大可能回到過去的低估值狀態。同時,除了消費板塊和科技板塊,各個行業中只要業績增長確定性強的個股都能帶來可觀的回報。

星石投資則指出,從三季報業績看,A股板塊之間、個股之間的分化進一步加速。具體看,科創板上市公司前三季度凈利潤同比增加.%,創業板上市公司凈利潤同比增加.%,相比今年半年報的-.%出現明顯改善。主板上市公司凈利潤增速則持續下行:今年一季度、半年報和三季報凈利潤增速分別為.%、.%和.%。同時,板塊內部的分化也愈加明顯。今年前三季度,創業板家(剔除樂視)上市公司共實現凈利潤.億元,而凈利潤前%公司就達到億元,所占的比例達到.%。此外,滬深成分股的業績已經全部披露完畢,家上市公司今年前三季度實現凈利潤.萬億元,占整個A股多家公司總體盈利的.%。

星石投資表示,增量經濟時代對應的往往是趨勢性的機會,而存量經濟時代更多的是結構性機會。在存量經濟時代+產業轉型升級”的背景下,看好符合經濟轉型方向、未來具備業績支撐的科技類成長股,如高端制造、G產業鏈、云計算、醫藥生物、新能源汽車產業鏈等。

回看過去一周A股市場:月日,區塊鏈板塊在利好驅動下超百股漲停,但隨后快速降溫;月日,渝農商行上市首日打開跌停,麒盛科技則在上市首日漲停后連續兩日跌停。與此同時,多只基金重倉白馬股在三季報公布后因業績不及預期、機構兌現等因素影響集體殺跌,但隨后幾日又顯著放量,有機構坦言在跌停板抄底買入。

當前,A股各板塊的估值分化處在歷史高位,消費、科技板塊的估值中樞顯著提升,板塊間的估值剪刀差”明顯;饦I人士指出,A股的估值體系隨著外資的進入正在發生變化。未來績差股的估值將出現下行和折價,而業績增長確定性強的個股在估值區間提升重構后將趨于穩定,仍將享受業績驅動帶來的股價上漲。

買入被錯殺白馬股

上周,白云機場、廣聯達、天味食品、偉星新材、博通集成、生益科技、通策醫療等多只基金重倉白馬股在三季報披露后跌停;饦I人士認為,白馬股下跌主要是因為業績不及預期、部分機構兌現收益。但交易層面的擾動反而為個股提供了買入良機,有機構甚至在跌停板大膽抄底。

晶宏投資總經理潘玥指出,多只白馬股在三季報公布后下跌,看似是整體現象,但具體到不同個股原因各不相同,既有業績不及預期的因素,也有投資者短期避險錯殺的因素,也有估值合理但是部分機構選擇季報窗口期獲利了結的因素。方正富邦基金研究總監兼基金經理符健認為,近期白馬股下跌主要是受三季報業績不及預期影響,符合業績預期的白馬股整體表現仍不錯。其中,國內機場三季度客流情況均較一般,機場個股因此下跌明顯。

部分私募機構則表示,在上述白馬股的短期波動中,交易層面的擾動不可忽視。清和泉資本認為,從交易角度來看,一般四季度市場都會有一定的波動,主要是一些資金層面的因素,如保險公司要兌現收益,外資可能要結算,或者有些機構排名結束可能要調倉,等等,這種交易層面的因素導致的波動在所難免,但從基本面角度看,整體并沒有太大風險。

源樂晟資產也持類似觀點。源樂晟資產認為,從歷史上看,A股市場在四季度存在多種博弈因素,其中就有部分投資人存在年底兌現收益的需求。今年很多機構的收益率都處在歷史上比較高的水平,四季度還會有公募基金爭奪排名帶來的博弈,所以這一因素的影響會被放大,導致部分個股波動較大。

所以,白馬股的短期下挫反而為部分機構提供了入場機會。符健表示,近期下跌的白馬股普遍在跌停后的第二天即站穩,甚至出現-倍的放量,并未出現連續跌停的情況,總體來看更多是多空博弈,一部分投資者認為低于預期,選擇拋售離場,但更多的是投資者看好長期表現而進場抄底。

某私募基金經理坦言,其在跌停板上買入了看好的一只白馬股。從隨后幾天的股價表現看,該只白馬股也未進一步下跌,反而放量明顯。潘玥也指出,雖然部分科技股短期可能呈震蕩走勢,但拉長時間看,隨著業績逐步兌現,股價將進一步上行,等待的時間不會太久。

A股估值體系變化

與大膽抄底錯殺白馬股對應的,是部分新股上市后缺乏資金追逐。月日,渝農商行上市首日即打開漲停板,并在次日跌停;與渝農商行同日上市的麒盛科技盡管首日封住了漲停,但隨后兩日連續跌停;鹑耸空J為,估值缺乏吸引力、偏好交易博弈的資金被分流是兩只新股表現不佳的直接原因,但更深次的原因是當前市場板塊間的估值分化已經處于歷史高位,外資正在改變A股的估值體系。

今年二季度以來,A股市場總體呈震蕩走勢,但結構性行情凸顯。一方面,以白酒為代表的消費股在估值處于歷史高位的情況下,依舊顯著跑贏大盤;另一方面,月以來的科技股行情令部分通信、醫藥板塊的優質個股估值再上臺階。但是,更多的板塊和個股則跟隨大盤呈震蕩走勢,中證指數、中證指數的估值盡管處于歷史低位,但未能走出顯著的趨勢性行情。源樂晟資產指出,市場正處在估值分化的階段,不同板塊的估值差異處在歷史上比較高的位置。博時文體娛樂主題混合基金經理蔣娜也認為,經過二季度消費白馬和三季度科技的極致風格演繹,A股整體估值差異接近極限。

板塊間的估值差異未來將如何演繹?符健表示,目前市場中有兩種不同的聲音,一是板塊間的估值剪刀差”會長期存在,以消費為代表的核心資產由于較為稀缺,獲得估值提升。另一種聲音則認為板塊間的估值剪刀差”會逐漸減小。符健認為,板塊估值剪刀差”并不會長期存在,消費板塊是首先出現估值提升的板塊,未來其他板塊估值也將跟上,整體估值水平大概率將全面提升。

符健表示:經濟增長速度放緩意味著資本回報率下降,也就是利率將有所降低。從海外經驗來看,若利率進一步降低,投資者對估值的容忍度反而會進一步提升。數據顯示,自年開始,西方國家的利率基本均在下行,除美國出現過一段時間加息,整體利率均為系統性向下。假設未來估值不變,公司估值的倒數則等于股價收益率。因此,在歐美國家資產回報率下降時,若利率為%,則意味著估值對應為倍;若利率為%,估值則對應倍,這個過程中估值自然有所提升。當前A股較多行業估值也僅為倍,意味著個股整體回報率接近%。”

蔣娜認為,歷史上的估值差異達到極值后,大概率有均值回歸的過程,既可能通過高估值板塊下跌、也可能通過低估值板塊上漲來完成。源樂晟資產指出,估值分化狀況的改變要等到市場看到穩增長的力度明顯提升才有可能發生,拐點或在今年年底或明年初出現。

也有機構認為,當前板塊估值分化處在歷史高位的背后離不開外資的助推,A股估值體系已經重構,估值分化或繼續。清和泉資本表示,A股的估值體系隨著外資的進入已經在發生變化,這個變化是本質上的,而不是階段性的。板塊和估值給多少是機構掌握話語權,本質上是由資金來定價。外資進來之后,給很多公司進行了重新定價,大多數資金認可的估值是有一定合理性的,需要接受市場給出重新定價的變化。

清和泉資本認為,投資機構多元化之后,對各類公司都會重新估值,都要重新定價,很多小股票可能會跌到幾毛錢甚至直接退市,這也是一種定價。A股以前是給流動性差的個股溢價,但是大部分成熟市場都是大公司貴,如港股、美股都是市值越大的股票估值越貴。因此,機構投資者需要反思以前的一些投資定價框架,有些定價接受不了的,可以回避。整體而言,需要接受市場對不同板塊和個股給出的新估值。

符健也認為,核心資產的估值提升與外資進場關系較大。在外資看來,由于稀缺性,核心資產未來估值將更高,所以高估值將持續。”符健同時認為,未來A股港股化趨勢進一步確定。即使在經歷了年估值泡沫破裂和上市公司標的數量的增加,A股流動性較美股、港股依舊更好。過去很長一段時間內,A股一直在享受流動性溢價,部分較差個股也存在溢價現象,但未來這部分個股估值將出現折價和估值下行的可能。

看好業績驅動個股

在板塊估值分化處在歷史高位的當下,優質的消費、科技板塊個股估值已然不再低估,其配置價值如何?基金人士認為,在估值區間穩定的情況下,持有估值合理的優質個股,即可享受業績驅動股價帶來的投資回報。

符健認為,當前已處于新一輪牛市初期,未來指數下行概率不大,市場將出現行業輪動。消費板塊估值水平上升的難度增加,未來消費大概率只能賺業績的錢;而當前對國內科技行業的信心在逐步提升,必將影響科技板塊的估值。未來科技板塊中,能活下來的優質公司容易出現戴維斯雙擊,估值提升和業績釋放的疊加將推動股價大幅上漲,因此,未來優質科技股的回報率大概率強于消費股。

前述私募基金經理表示,優質個股只要估值沒有透支未來業績,將來的業績增長就能夠助推股價上漲。北京某大型公募基金投資總監表示,市場正在對科技股進行重新定價,業績增長確定性強的科技股估值還將繼續處于高位,盡管短期可能有所回調,但不大可能回到過去的低估值狀態。同時,除了消費板塊和科技板塊,各個行業中只要業績增長確定性強的個股都能帶來可觀的回報。

星石投資則指出,從三季報業績看,A股板塊之間、個股之間的分化進一步加速。具體看,科創板上市公司前三季度凈利潤同比增加.%,創業板上市公司凈利潤同比增加.%,相比今年半年報的-.%出現明顯改善。主板上市公司凈利潤增速則持續下行:今年一季度、半年報和三季報凈利潤增速分別為.%、.%和.%。同時,板塊內部的分化也愈加明顯。今年前三季度,創業板家(剔除樂視)上市公司共實現凈利潤.億元,而凈利潤前%公司就達到億元,所占的比例達到.%。此外,滬深成分股的業績已經全部披露完畢,家上市公司今年前三季度實現凈利潤.萬億元,占整個A股多家公司總體盈利的.%。

星石投資表示,增量經濟時代對應的往往是趨勢性的機會,而存量經濟時代更多的是結構性機會。在存量經濟時代+產業轉型升級”的背景下,看好符合經濟轉型方向、未來具備業績支撐的科技類成長股,如高端制造、G產業鏈、云計算、醫藥生物、新能源汽車產業鏈等。

回看過去一周A股市場:月日,區塊鏈板塊在利好驅動下超百股漲停,但隨后快速降溫;月日,渝農商行上市首日打開跌停,麒盛科技則在上市首日漲停后連續兩日跌停。與此同時,多只基金重倉白馬股在三季報公布后因業績不及預期、機構兌現等因素影響集體殺跌,但隨后幾日又顯著放量,有機構坦言在跌停板抄底買入。

當前,A股各板塊的估值分化處在歷史高位,消費、科技板塊的估值中樞顯著提升,板塊間的估值剪刀差”明顯;饦I人士指出,A股的估值體系隨著外資的進入正在發生變化。未來績差股的估值將出現下行和折價,而業績增長確定性強的個股在估值區間提升重構后將趨于穩定,仍將享受業績驅動帶來的股價上漲。

買入被錯殺白馬股

上周,白云機場、廣聯達、天味食品、偉星新材、博通集成、生益科技、通策醫療等多只基金重倉白馬股在三季報披露后跌停;饦I人士認為,白馬股下跌主要是因為業績不及預期、部分機構兌現收益。但交易層面的擾動反而為個股提供了買入良機,有機構甚至在跌停板大膽抄底。

晶宏投資總經理潘玥指出,多只白馬股在三季報公布后下跌,看似是整體現象,但具體到不同個股原因各不相同,既有業績不及預期的因素,也有投資者短期避險錯殺的因素,也有估值合理但是部分機構選擇季報窗口期獲利了結的因素。方正富邦基金研究總監兼基金經理符健認為,近期白馬股下跌主要是受三季報業績不及預期影響,符合業績預期的白馬股整體表現仍不錯。其中,國內機場三季度客流情況均較一般,機場個股因此下跌明顯。

部分私募機構則表示,在上述白馬股的短期波動中,交易層面的擾動不可忽視。清和泉資本認為,從交易角度來看,一般四季度市場都會有一定的波動,主要是一些資金層面的因素,如保險公司要兌現收益,外資可能要結算,或者有些機構排名結束可能要調倉,等等,這種交易層面的因素導致的波動在所難免,但從基本面角度看,整體并沒有太大風險。

源樂晟資產也持類似觀點。源樂晟資產認為,從歷史上看,A股市場在四季度存在多種博弈因素,其中就有部分投資人存在年底兌現收益的需求。今年很多機構的收益率都處在歷史上比較高的水平,四季度還會有公募基金爭奪排名帶來的博弈,所以這一因素的影響會被放大,導致部分個股波動較大。

所以,白馬股的短期下挫反而為部分機構提供了入場機會。符健表示,近期下跌的白馬股普遍在跌停后的第二天即站穩,甚至出現-倍的放量,并未出現連續跌停的情況,總體來看更多是多空博弈,一部分投資者認為低于預期,選擇拋售離場,但更多的是投資者看好長期表現而進場抄底。

某私募基金經理坦言,其在跌停板上買入了看好的一只白馬股。從隨后幾天的股價表現看,該只白馬股也未進一步下跌,反而放量明顯。潘玥也指出,雖然部分科技股短期可能呈震蕩走勢,但拉長時間看,隨著業績逐步兌現,股價將進一步上行,等待的時間不會太久。

A股估值體系變化

與大膽抄底錯殺白馬股對應的,是部分新股上市后缺乏資金追逐。月日,渝農商行上市首日即打開漲停板,并在次日跌停;與渝農商行同日上市的麒盛科技盡管首日封住了漲停,但隨后兩日連續跌停;鹑耸空J為,估值缺乏吸引力、偏好交易博弈的資金被分流是兩只新股表現不佳的直接原因,但更深次的原因是當前市場板塊間的估值分化已經處于歷史高位,外資正在改變A股的估值體系。

今年二季度以來,A股市場總體呈震蕩走勢,但結構性行情凸顯。一方面,以白酒為代表的消費股在估值處于歷史高位的情況下,依舊顯著跑贏大盤;另一方面,月以來的科技股行情令部分通信、醫藥板塊的優質個股估值再上臺階。但是,更多的板塊和個股則跟隨大盤呈震蕩走勢,中證指數、中證指數的估值盡管處于歷史低位,但未能走出顯著的趨勢性行情。源樂晟資產指出,市場正處在估值分化的階段,不同板塊的估值差異處在歷史上比較高的位置。博時文體娛樂主題混合基金經理蔣娜也認為,經過二季度消費白馬和三季度科技的極致風格演繹,A股整體估值差異接近極限。

板塊間的估值差異未來將如何演繹?符健表示,目前市場中有兩種不同的聲音,一是板塊間的估值剪刀差”會長期存在,以消費為代表的核心資產由于較為稀缺,獲得估值提升。另一種聲音則認為板塊間的估值剪刀差”會逐漸減小。符健認為,板塊估值剪刀差”并不會長期存在,消費板塊是首先出現估值提升的板塊,未來其他板塊估值也將跟上,整體估值水平大概率將全面提升。

符健表示:經濟增長速度放緩意味著資本回報率下降,也就是利率將有所降低。從海外經驗來看,若利率進一步降低,投資者對估值的容忍度反而會進一步提升。數據顯示,自年開始,西方國家的利率基本均在下行,除美國出現過一段時間加息,整體利率均為系統性向下。假設未來估值不變,公司估值的倒數則等于股價收益率。因此,在歐美國家資產回報率下降時,若利率為%,則意味著估值對應為倍;若利率為%,估值則對應倍,這個過程中估值自然有所提升。當前A股較多行業估值也僅為倍,意味著個股整體回報率接近%。”

蔣娜認為,歷史上的估值差異達到極值后,大概率有均值回歸的過程,既可能通過高估值板塊下跌、也可能通過低估值板塊上漲來完成。源樂晟資產指出,估值分化狀況的改變要等到市場看到穩增長的力度明顯提升才有可能發生,拐點或在今年年底或明年初出現。

也有機構認為,當前板塊估值分化處在歷史高位的背后離不開外資的助推,A股估值體系已經重構,估值分化或繼續。清和泉資本表示,A股的估值體系隨著外資的進入已經在發生變化,這個變化是本質上的,而不是階段性的。板塊和估值給多少是機構掌握話語權,本質上是由資金來定價。外資進來之后,給很多公司進行了重新定價,大多數資金認可的估值是有一定合理性的,需要接受市場給出重新定價的變化。

清和泉資本認為,投資機構多元化之后,對各類公司都會重新估值,都要重新定價,很多小股票可能會跌到幾毛錢甚至直接退市,這也是一種定價。A股以前是給流動性差的個股溢價,但是大部分成熟市場都是大公司貴,如港股、美股都是市值越大的股票估值越貴。因此,機構投資者需要反思以前的一些投資定價框架,有些定價接受不了的,可以回避。整體而言,需要接受市場對不同板塊和個股給出的新估值。

符健也認為,核心資產的估值提升與外資進場關系較大。在外資看來,由于稀缺性,核心資產未來估值將更高,所以高估值將持續。”符健同時認為,未來A股港股化趨勢進一步確定。即使在經歷了年估值泡沫破裂和上市公司標的數量的增加,A股流動性較美股、港股依舊更好。過去很長一段時間內,A股一直在享受流動性溢價,部分較差個股也存在溢價現象,但未來這部分個股估值將出現折價和估值下行的可能。

看好業績驅動個股

在板塊估值分化處在歷史高位的當下,優質的消費、科技板塊個股估值已然不再低估,其配置價值如何?基金人士認為,在估值區間穩定的情況下,持有估值合理的優質個股,即可享受業績驅動股價帶來的投資回報。

符健認為,當前已處于新一輪牛市初期,未來指數下行概率不大,市場將出現行業輪動。消費板塊估值水平上升的難度增加,未來消費大概率只能賺業績的錢;而當前對國內科技行業的信心在逐步提升,必將影響科技板塊的估值。未來科技板塊中,能活下來的優質公司容易出現戴維斯雙擊,估值提升和業績釋放的疊加將推動股價大幅上漲,因此,未來優質科技股的回報率大概率強于消費股。

前述私募基金經理表示,優質個股只要估值沒有透支未來業績,將來的業績增長就能夠助推股價上漲。北京某大型公募基金投資總監表示,市場正在對科技股進行重新定價,業績增長確定性強的科技股估值還將繼續處于高位,盡管短期可能有所回調,但不大可能回到過去的低估值狀態。同時,除了消費板塊和科技板塊,各個行業中只要業績增長確定性強的個股都能帶來可觀的回報。

星石投資則指出,從三季報業績看,A股板塊之間、個股之間的分化進一步加速。具體看,科創板上市公司前三季度凈利潤同比增加.%,創業板上市公司凈利潤同比增加.%,相比今年半年報的-.%出現明顯改善。主板上市公司凈利潤增速則持續下行:今年一季度、半年報和三季報凈利潤增速分別為.%、.%和.%。同時,板塊內部的分化也愈加明顯。今年前三季度,創業板家(剔除樂視)上市公司共實現凈利潤.億元,而凈利潤前%公司就達到億元,所占的比例達到.%。此外,滬深成分股的業績已經全部披露完畢,家上市公司今年前三季度實現凈利潤.萬億元,占整個A股多家公司總體盈利的.%。

星石投資表示,增量經濟時代對應的往往是趨勢性的機會,而存量經濟時代更多的是結構性機會。在存量經濟時代+產業轉型升級”的背景下,看好符合經濟轉型方向、未來具備業績支撐的科技類成長股,如高端制造、G產業鏈、云計算、醫藥生物、新能源汽車產業鏈等。

回看過去一周A股市場:月日,區塊鏈板塊在利好驅動下超百股漲停,但隨后快速降溫;月日,渝農商行上市首日打開跌停,麒盛科技則在上市首日漲停后連續兩日跌停。與此同時,多只基金重倉白馬股在三季報公布后因業績不及預期、機構兌現等因素影響集體殺跌,但隨后幾日又顯著放量,有機構坦言在跌停板抄底買入。

當前,A股各板塊的估值分化處在歷史高位,消費、科技板塊的估值中樞顯著提升,板塊間的估值剪刀差”明顯;饦I人士指出,A股的估值體系隨著外資的進入正在發生變化。未來績差股的估值將出現下行和折價,而業績增長確定性強的個股在估值區間提升重構后將趨于穩定,仍將享受業績驅動帶來的股價上漲。

買入被錯殺白馬股

上周,白云機場、廣聯達、天味食品、偉星新材、博通集成、生益科技、通策醫療等多只基金重倉白馬股在三季報披露后跌停;饦I人士認為,白馬股下跌主要是因為業績不及預期、部分機構兌現收益。但交易層面的擾動反而為個股提供了買入良機,有機構甚至在跌停板大膽抄底。

晶宏投資總經理潘玥指出,多只白馬股在三季報公布后下跌,看似是整體現象,但具體到不同個股原因各不相同,既有業績不及預期的因素,也有投資者短期避險錯殺的因素,也有估值合理但是部分機構選擇季報窗口期獲利了結的因素。方正富邦基金研究總監兼基金經理符健認為,近期白馬股下跌主要是受三季報業績不及預期影響,符合業績預期的白馬股整體表現仍不錯。其中,國內機場三季度客流情況均較一般,機場個股因此下跌明顯。

部分私募機構則表示,在上述白馬股的短期波動中,交易層面的擾動不可忽視。清和泉資本認為,從交易角度來看,一般四季度市場都會有一定的波動,主要是一些資金層面的因素,如保險公司要兌現收益,外資可能要結算,或者有些機構排名結束可能要調倉,等等,這種交易層面的因素導致的波動在所難免,但從基本面角度看,整體并沒有太大風險。

源樂晟資產也持類似觀點。源樂晟資產認為,從歷史上看,A股市場在四季度存在多種博弈因素,其中就有部分投資人存在年底兌現收益的需求。今年很多機構的收益率都處在歷史上比較高的水平,四季度還會有公募基金爭奪排名帶來的博弈,所以這一因素的影響會被放大,導致部分個股波動較大。

所以,白馬股的短期下挫反而為部分機構提供了入場機會。符健表示,近期下跌的白馬股普遍在跌停后的第二天即站穩,甚至出現-倍的放量,并未出現連續跌停的情況,總體來看更多是多空博弈,一部分投資者認為低于預期,選擇拋售離場,但更多的是投資者看好長期表現而進場抄底。

某私募基金經理坦言,其在跌停板上買入了看好的一只白馬股。從隨后幾天的股價表現看,該只白馬股也未進一步下跌,反而放量明顯。潘玥也指出,雖然部分科技股短期可能呈震蕩走勢,但拉長時間看,隨著業績逐步兌現,股價將進一步上行,等待的時間不會太久。

A股估值體系變化

與大膽抄底錯殺白馬股對應的,是部分新股上市后缺乏資金追逐。月日,渝農商行上市首日即打開漲停板,并在次日跌停;與渝農商行同日上市的麒盛科技盡管首日封住了漲停,但隨后兩日連續跌停;鹑耸空J為,估值缺乏吸引力、偏好交易博弈的資金被分流是兩只新股表現不佳的直接原因,但更深次的原因是當前市場板塊間的估值分化已經處于歷史高位,外資正在改變A股的估值體系。

今年二季度以來,A股市場總體呈震蕩走勢,但結構性行情凸顯。一方面,以白酒為代表的消費股在估值處于歷史高位的情況下,依舊顯著跑贏大盤;另一方面,月以來的科技股行情令部分通信、醫藥板塊的優質個股估值再上臺階。但是,更多的板塊和個股則跟隨大盤呈震蕩走勢,中證指數、中證指數的估值盡管處于歷史低位,但未能走出顯著的趨勢性行情。源樂晟資產指出,市場正處在估值分化的階段,不同板塊的估值差異處在歷史上比較高的位置。博時文體娛樂主題混合基金經理蔣娜也認為,經過二季度消費白馬和三季度科技的極致風格演繹,A股整體估值差異接近極限。

板塊間的估值差異未來將如何演繹?符健表示,目前市場中有兩種不同的聲音,一是板塊間的估值剪刀差”會長期存在,以消費為代表的核心資產由于較為稀缺,獲得估值提升。另一種聲音則認為板塊間的估值剪刀差”會逐漸減小。符健認為,板塊估值剪刀差”并不會長期存在,消費板塊是首先出現估值提升的板塊,未來其他板塊估值也將跟上,整體估值水平大概率將全面提升。

符健表示:經濟增長速度放緩意味著資本回報率下降,也就是利率將有所降低。從海外經驗來看,若利率進一步降低,投資者對估值的容忍度反而會進一步提升。數據顯示,自年開始,西方國家的利率基本均在下行,除美國出現過一段時間加息,整體利率均為系統性向下。假設未來估值不變,公司估值的倒數則等于股價收益率。因此,在歐美國家資產回報率下降時,若利率為%,則意味著估值對應為倍;若利率為%,估值則對應倍,這個過程中估值自然有所提升。當前A股較多行業估值也僅為倍,意味著個股整體回報率接近%。”

蔣娜認為,歷史上的估值差異達到極值后,大概率有均值回歸的過程,既可能通過高估值板塊下跌、也可能通過低估值板塊上漲來完成。源樂晟資產指出,估值分化狀況的改變要等到市場看到穩增長的力度明顯提升才有可能發生,拐點或在今年年底或明年初出現。

也有機構認為,當前板塊估值分化處在歷史高位的背后離不開外資的助推,A股估值體系已經重構,估值分化或繼續。清和泉資本表示,A股的估值體系隨著外資的進入已經在發生變化,這個變化是本質上的,而不是階段性的。板塊和估值給多少是機構掌握話語權,本質上是由資金來定價。外資進來之后,給很多公司進行了重新定價,大多數資金認可的估值是有一定合理性的,需要接受市場給出重新定價的變化。

清和泉資本認為,投資機構多元化之后,對各類公司都會重新估值,都要重新定價,很多小股票可能會跌到幾毛錢甚至直接退市,這也是一種定價。A股以前是給流動性差的個股溢價,但是大部分成熟市場都是大公司貴,如港股、美股都是市值越大的股票估值越貴。因此,機構投資者需要反思以前的一些投資定價框架,有些定價接受不了的,可以回避。整體而言,需要接受市場對不同板塊和個股給出的新估值。

符健也認為,核心資產的估值提升與外資進場關系較大。在外資看來,由于稀缺性,核心資產未來估值將更高,所以高估值將持續。”符健同時認為,未來A股港股化趨勢進一步確定。即使在經歷了年估值泡沫破裂和上市公司標的數量的增加,A股流動性較美股、港股依舊更好。過去很長一段時間內,A股一直在享受流動性溢價,部分較差個股也存在溢價現象,但未來這部分個股估值將出現折價和估值下行的可能。

看好業績驅動個股

在板塊估值分化處在歷史高位的當下,優質的消費、科技板塊個股估值已然不再低估,其配置價值如何?基金人士認為,在估值區間穩定的情況下,持有估值合理的優質個股,即可享受業績驅動股價帶來的投資回報。

符健認為,當前已處于新一輪牛市初期,未來指數下行概率不大,市場將出現行業輪動。消費板塊估值水平上升的難度增加,未來消費大概率只能賺業績的錢;而當前對國內科技行業的信心在逐步提升,必將影響科技板塊的估值。未來科技板塊中,能活下來的優質公司容易出現戴維斯雙擊,估值提升和業績釋放的疊加將推動股價大幅上漲,因此,未來優質科技股的回報率大概率強于消費股。

前述私募基金經理表示,優質個股只要估值沒有透支未來業績,將來的業績增長就能夠助推股價上漲。北京某大型公募基金投資總監表示,市場正在對科技股進行重新定價,業績增長確定性強的科技股估值還將繼續處于高位,盡管短期可能有所回調,但不大可能回到過去的低估值狀態。同時,除了消費板塊和科技板塊,各個行業中只要業績增長確定性強的個股都能帶來可觀的回報。

星石投資則指出,從三季報業績看,A股板塊之間、個股之間的分化進一步加速。具體看,科創板上市公司前三季度凈利潤同比增加.%,創業板上市公司凈利潤同比增加.%,相比今年半年報的-.%出現明顯改善。主板上市公司凈利潤增速則持續下行:今年一季度、半年報和三季報凈利潤增速分別為.%、.%和.%。同時,板塊內部的分化也愈加明顯。今年前三季度,創業板家(剔除樂視)上市公司共實現凈利潤.億元,而凈利潤前%公司就達到億元,所占的比例達到.%。此外,滬深成分股的業績已經全部披露完畢,家上市公司今年前三季度實現凈利潤.萬億元,占整個A股多家公司總體盈利的.%。

星石投資表示,增量經濟時代對應的往往是趨勢性的機會,而存量經濟時代更多的是結構性機會。在存量經濟時代+產業轉型升級”的背景下,看好符合經濟轉型方向、未來具備業績支撐的科技類成長股,如高端制造、G產業鏈、云計算、醫藥生物、新能源汽車產業鏈等。

多人手機游戲

回看過去一周A股市場:月日,區塊鏈板塊在利好驅動下超百股漲停,但隨后快速降溫;月日,渝農商行上市首日打開跌停,麒盛科技則在上市首日漲停后連續兩日跌停。與此同時,多只基金重倉白馬股在三季報公布后因業績不及預期、機構兌現等因素影響集體殺跌,但隨后幾日又顯著放量,有機構坦言在跌停板抄底買入。

當前,A股各板塊的估值分化處在歷史高位,消費、科技板塊的估值中樞顯著提升,板塊間的估值剪刀差”明顯;饦I人士指出,A股的估值體系隨著外資的進入正在發生變化。未來績差股的估值將出現下行和折價,而業績增長確定性強的個股在估值區間提升重構后將趨于穩定,仍將享受業績驅動帶來的股價上漲。

買入被錯殺白馬股

上周,白云機場、廣聯達、天味食品、偉星新材、博通集成、生益科技、通策醫療等多只基金重倉白馬股在三季報披露后跌停;饦I人士認為,白馬股下跌主要是因為業績不及預期、部分機構兌現收益。但交易層面的擾動反而為個股提供了買入良機,有機構甚至在跌停板大膽抄底。

晶宏投資總經理潘玥指出,多只白馬股在三季報公布后下跌,看似是整體現象,但具體到不同個股原因各不相同,既有業績不及預期的因素,也有投資者短期避險錯殺的因素,也有估值合理但是部分機構選擇季報窗口期獲利了結的因素。方正富邦基金研究總監兼基金經理符健認為,近期白馬股下跌主要是受三季報業績不及預期影響,符合業績預期的白馬股整體表現仍不錯。其中,國內機場三季度客流情況均較一般,機場個股因此下跌明顯。

部分私募機構則表示,在上述白馬股的短期波動中,交易層面的擾動不可忽視。清和泉資本認為,從交易角度來看,一般四季度市場都會有一定的波動,主要是一些資金層面的因素,如保險公司要兌現收益,外資可能要結算,或者有些機構排名結束可能要調倉,等等,這種交易層面的因素導致的波動在所難免,但從基本面角度看,整體并沒有太大風險。

源樂晟資產也持類似觀點。源樂晟資產認為,從歷史上看,A股市場在四季度存在多種博弈因素,其中就有部分投資人存在年底兌現收益的需求。今年很多機構的收益率都處在歷史上比較高的水平,四季度還會有公募基金爭奪排名帶來的博弈,所以這一因素的影響會被放大,導致部分個股波動較大。

所以,白馬股的短期下挫反而為部分機構提供了入場機會。符健表示,近期下跌的白馬股普遍在跌停后的第二天即站穩,甚至出現-倍的放量,并未出現連續跌停的情況,總體來看更多是多空博弈,一部分投資者認為低于預期,選擇拋售離場,但更多的是投資者看好長期表現而進場抄底。

某私募基金經理坦言,其在跌停板上買入了看好的一只白馬股。從隨后幾天的股價表現看,該只白馬股也未進一步下跌,反而放量明顯。潘玥也指出,雖然部分科技股短期可能呈震蕩走勢,但拉長時間看,隨著業績逐步兌現,股價將進一步上行,等待的時間不會太久。

A股估值體系變化

與大膽抄底錯殺白馬股對應的,是部分新股上市后缺乏資金追逐。月日,渝農商行上市首日即打開漲停板,并在次日跌停;與渝農商行同日上市的麒盛科技盡管首日封住了漲停,但隨后兩日連續跌停;鹑耸空J為,估值缺乏吸引力、偏好交易博弈的資金被分流是兩只新股表現不佳的直接原因,但更深次的原因是當前市場板塊間的估值分化已經處于歷史高位,外資正在改變A股的估值體系。

今年二季度以來,A股市場總體呈震蕩走勢,但結構性行情凸顯。一方面,以白酒為代表的消費股在估值處于歷史高位的情況下,依舊顯著跑贏大盤;另一方面,月以來的科技股行情令部分通信、醫藥板塊的優質個股估值再上臺階。但是,更多的板塊和個股則跟隨大盤呈震蕩走勢,中證指數、中證指數的估值盡管處于歷史低位,但未能走出顯著的趨勢性行情。源樂晟資產指出,市場正處在估值分化的階段,不同板塊的估值差異處在歷史上比較高的位置。博時文體娛樂主題混合基金經理蔣娜也認為,經過二季度消費白馬和三季度科技的極致風格演繹,A股整體估值差異接近極限。

板塊間的估值差異未來將如何演繹?符健表示,目前市場中有兩種不同的聲音,一是板塊間的估值剪刀差”會長期存在,以消費為代表的核心資產由于較為稀缺,獲得估值提升。另一種聲音則認為板塊間的估值剪刀差”會逐漸減小。符健認為,板塊估值剪刀差”并不會長期存在,消費板塊是首先出現估值提升的板塊,未來其他板塊估值也將跟上,整體估值水平大概率將全面提升。

符健表示:經濟增長速度放緩意味著資本回報率下降,也就是利率將有所降低。從海外經驗來看,若利率進一步降低,投資者對估值的容忍度反而會進一步提升。數據顯示,自年開始,西方國家的利率基本均在下行,除美國出現過一段時間加息,整體利率均為系統性向下。假設未來估值不變,公司估值的倒數則等于股價收益率。因此,在歐美國家資產回報率下降時,若利率為%,則意味著估值對應為倍;若利率為%,估值則對應倍,這個過程中估值自然有所提升。當前A股較多行業估值也僅為倍,意味著個股整體回報率接近%。”

蔣娜認為,歷史上的估值差異達到極值后,大概率有均值回歸的過程,既可能通過高估值板塊下跌、也可能通過低估值板塊上漲來完成。源樂晟資產指出,估值分化狀況的改變要等到市場看到穩增長的力度明顯提升才有可能發生,拐點或在今年年底或明年初出現。

也有機構認為,當前板塊估值分化處在歷史高位的背后離不開外資的助推,A股估值體系已經重構,估值分化或繼續。清和泉資本表示,A股的估值體系隨著外資的進入已經在發生變化,這個變化是本質上的,而不是階段性的。板塊和估值給多少是機構掌握話語權,本質上是由資金來定價。外資進來之后,給很多公司進行了重新定價,大多數資金認可的估值是有一定合理性的,需要接受市場給出重新定價的變化。

清和泉資本認為,投資機構多元化之后,對各類公司都會重新估值,都要重新定價,很多小股票可能會跌到幾毛錢甚至直接退市,這也是一種定價。A股以前是給流動性差的個股溢價,但是大部分成熟市場都是大公司貴,如港股、美股都是市值越大的股票估值越貴。因此,機構投資者需要反思以前的一些投資定價框架,有些定價接受不了的,可以回避。整體而言,需要接受市場對不同板塊和個股給出的新估值。

符健也認為,核心資產的估值提升與外資進場關系較大。在外資看來,由于稀缺性,核心資產未來估值將更高,所以高估值將持續。”符健同時認為,未來A股港股化趨勢進一步確定。即使在經歷了年估值泡沫破裂和上市公司標的數量的增加,A股流動性較美股、港股依舊更好。過去很長一段時間內,A股一直在享受流動性溢價,部分較差個股也存在溢價現象,但未來這部分個股估值將出現折價和估值下行的可能。

看好業績驅動個股

在板塊估值分化處在歷史高位的當下,優質的消費、科技板塊個股估值已然不再低估,其配置價值如何?基金人士認為,在估值區間穩定的情況下,持有估值合理的優質個股,即可享受業績驅動股價帶來的投資回報。

符健認為,當前已處于新一輪牛市初期,未來指數下行概率不大,市場將出現行業輪動。消費板塊估值水平上升的難度增加,未來消費大概率只能賺業績的錢;而當前對國內科技行業的信心在逐步提升,必將影響科技板塊的估值。未來科技板塊中,能活下來的優質公司容易出現戴維斯雙擊,估值提升和業績釋放的疊加將推動股價大幅上漲,因此,未來優質科技股的回報率大概率強于消費股。

前述私募基金經理表示,優質個股只要估值沒有透支未來業績,將來的業績增長就能夠助推股價上漲。北京某大型公募基金投資總監表示,市場正在對科技股進行重新定價,業績增長確定性強的科技股估值還將繼續處于高位,盡管短期可能有所回調,但不大可能回到過去的低估值狀態。同時,除了消費板塊和科技板塊,各個行業中只要業績增長確定性強的個股都能帶來可觀的回報。

星石投資則指出,從三季報業績看,A股板塊之間、個股之間的分化進一步加速。具體看,科創板上市公司前三季度凈利潤同比增加.%,創業板上市公司凈利潤同比增加.%,相比今年半年報的-.%出現明顯改善。主板上市公司凈利潤增速則持續下行:今年一季度、半年報和三季報凈利潤增速分別為.%、.%和.%。同時,板塊內部的分化也愈加明顯。今年前三季度,創業板家(剔除樂視)上市公司共實現凈利潤.億元,而凈利潤前%公司就達到億元,所占的比例達到.%。此外,滬深成分股的業績已經全部披露完畢,家上市公司今年前三季度實現凈利潤.萬億元,占整個A股多家公司總體盈利的.%。

星石投資表示,增量經濟時代對應的往往是趨勢性的機會,而存量經濟時代更多的是結構性機會。在存量經濟時代+產業轉型升級”的背景下,看好符合經濟轉型方向、未來具備業績支撐的科技類成長股,如高端制造、G產業鏈、云計算、醫藥生物、新能源汽車產業鏈等。

多人手機游戲

回看過去一周A股市場:月日,區塊鏈板塊在利好驅動下超百股漲停,但隨后快速降溫;月日,渝農商行上市首日打開跌停,麒盛科技則在上市首日漲停后連續兩日跌停。與此同時,多只基金重倉白馬股在三季報公布后因業績不及預期、機構兌現等因素影響集體殺跌,但隨后幾日又顯著放量,有機構坦言在跌停板抄底買入。

當前,A股各板塊的估值分化處在歷史高位,消費、科技板塊的估值中樞顯著提升,板塊間的估值剪刀差”明顯;饦I人士指出,A股的估值體系隨著外資的進入正在發生變化。未來績差股的估值將出現下行和折價,而業績增長確定性強的個股在估值區間提升重構后將趨于穩定,仍將享受業績驅動帶來的股價上漲。

買入被錯殺白馬股

上周,白云機場、廣聯達、天味食品、偉星新材、博通集成、生益科技、通策醫療等多只基金重倉白馬股在三季報披露后跌停;饦I人士認為,白馬股下跌主要是因為業績不及預期、部分機構兌現收益。但交易層面的擾動反而為個股提供了買入良機,有機構甚至在跌停板大膽抄底。

晶宏投資總經理潘玥指出,多只白馬股在三季報公布后下跌,看似是整體現象,但具體到不同個股原因各不相同,既有業績不及預期的因素,也有投資者短期避險錯殺的因素,也有估值合理但是部分機構選擇季報窗口期獲利了結的因素。方正富邦基金研究總監兼基金經理符健認為,近期白馬股下跌主要是受三季報業績不及預期影響,符合業績預期的白馬股整體表現仍不錯。其中,國內機場三季度客流情況均較一般,機場個股因此下跌明顯。

部分私募機構則表示,在上述白馬股的短期波動中,交易層面的擾動不可忽視。清和泉資本認為,從交易角度來看,一般四季度市場都會有一定的波動,主要是一些資金層面的因素,如保險公司要兌現收益,外資可能要結算,或者有些機構排名結束可能要調倉,等等,這種交易層面的因素導致的波動在所難免,但從基本面角度看,整體并沒有太大風險。

源樂晟資產也持類似觀點。源樂晟資產認為,從歷史上看,A股市場在四季度存在多種博弈因素,其中就有部分投資人存在年底兌現收益的需求。今年很多機構的收益率都處在歷史上比較高的水平,四季度還會有公募基金爭奪排名帶來的博弈,所以這一因素的影響會被放大,導致部分個股波動較大。

所以,白馬股的短期下挫反而為部分機構提供了入場機會。符健表示,近期下跌的白馬股普遍在跌停后的第二天即站穩,甚至出現-倍的放量,并未出現連續跌停的情況,總體來看更多是多空博弈,一部分投資者認為低于預期,選擇拋售離場,但更多的是投資者看好長期表現而進場抄底。

某私募基金經理坦言,其在跌停板上買入了看好的一只白馬股。從隨后幾天的股價表現看,該只白馬股也未進一步下跌,反而放量明顯。潘玥也指出,雖然部分科技股短期可能呈震蕩走勢,但拉長時間看,隨著業績逐步兌現,股價將進一步上行,等待的時間不會太久。

A股估值體系變化

與大膽抄底錯殺白馬股對應的,是部分新股上市后缺乏資金追逐。月日,渝農商行上市首日即打開漲停板,并在次日跌停;與渝農商行同日上市的麒盛科技盡管首日封住了漲停,但隨后兩日連續跌停;鹑耸空J為,估值缺乏吸引力、偏好交易博弈的資金被分流是兩只新股表現不佳的直接原因,但更深次的原因是當前市場板塊間的估值分化已經處于歷史高位,外資正在改變A股的估值體系。

今年二季度以來,A股市場總體呈震蕩走勢,但結構性行情凸顯。一方面,以白酒為代表的消費股在估值處于歷史高位的情況下,依舊顯著跑贏大盤;另一方面,月以來的科技股行情令部分通信、醫藥板塊的優質個股估值再上臺階。但是,更多的板塊和個股則跟隨大盤呈震蕩走勢,中證指數、中證指數的估值盡管處于歷史低位,但未能走出顯著的趨勢性行情。源樂晟資產指出,市場正處在估值分化的階段,不同板塊的估值差異處在歷史上比較高的位置。博時文體娛樂主題混合基金經理蔣娜也認為,經過二季度消費白馬和三季度科技的極致風格演繹,A股整體估值差異接近極限。

板塊間的估值差異未來將如何演繹?符健表示,目前市場中有兩種不同的聲音,一是板塊間的估值剪刀差”會長期存在,以消費為代表的核心資產由于較為稀缺,獲得估值提升。另一種聲音則認為板塊間的估值剪刀差”會逐漸減小。符健認為,板塊估值剪刀差”并不會長期存在,消費板塊是首先出現估值提升的板塊,未來其他板塊估值也將跟上,整體估值水平大概率將全面提升。

符健表示:經濟增長速度放緩意味著資本回報率下降,也就是利率將有所降低。從海外經驗來看,若利率進一步降低,投資者對估值的容忍度反而會進一步提升。數據顯示,自年開始,西方國家的利率基本均在下行,除美國出現過一段時間加息,整體利率均為系統性向下。假設未來估值不變,公司估值的倒數則等于股價收益率。因此,在歐美國家資產回報率下降時,若利率為%,則意味著估值對應為倍;若利率為%,估值則對應倍,這個過程中估值自然有所提升。當前A股較多行業估值也僅為倍,意味著個股整體回報率接近%。”

蔣娜認為,歷史上的估值差異達到極值后,大概率有均值回歸的過程,既可能通過高估值板塊下跌、也可能通過低估值板塊上漲來完成。源樂晟資產指出,估值分化狀況的改變要等到市場看到穩增長的力度明顯提升才有可能發生,拐點或在今年年底或明年初出現。

也有機構認為,當前板塊估值分化處在歷史高位的背后離不開外資的助推,A股估值體系已經重構,估值分化或繼續。清和泉資本表示,A股的估值體系隨著外資的進入已經在發生變化,這個變化是本質上的,而不是階段性的。板塊和估值給多少是機構掌握話語權,本質上是由資金來定價。外資進來之后,給很多公司進行了重新定價,大多數資金認可的估值是有一定合理性的,需要接受市場給出重新定價的變化。

清和泉資本認為,投資機構多元化之后,對各類公司都會重新估值,都要重新定價,很多小股票可能會跌到幾毛錢甚至直接退市,這也是一種定價。A股以前是給流動性差的個股溢價,但是大部分成熟市場都是大公司貴,如港股、美股都是市值越大的股票估值越貴。因此,機構投資者需要反思以前的一些投資定價框架,有些定價接受不了的,可以回避。整體而言,需要接受市場對不同板塊和個股給出的新估值。

符健也認為,核心資產的估值提升與外資進場關系較大。在外資看來,由于稀缺性,核心資產未來估值將更高,所以高估值將持續。”符健同時認為,未來A股港股化趨勢進一步確定。即使在經歷了年估值泡沫破裂和上市公司標的數量的增加,A股流動性較美股、港股依舊更好。過去很長一段時間內,A股一直在享受流動性溢價,部分較差個股也存在溢價現象,但未來這部分個股估值將出現折價和估值下行的可能。

看好業績驅動個股

在板塊估值分化處在歷史高位的當下,優質的消費、科技板塊個股估值已然不再低估,其配置價值如何?基金人士認為,在估值區間穩定的情況下,持有估值合理的優質個股,即可享受業績驅動股價帶來的投資回報。

符健認為,當前已處于新一輪牛市初期,未來指數下行概率不大,市場將出現行業輪動。消費板塊估值水平上升的難度增加,未來消費大概率只能賺業績的錢;而當前對國內科技行業的信心在逐步提升,必將影響科技板塊的估值。未來科技板塊中,能活下來的優質公司容易出現戴維斯雙擊,估值提升和業績釋放的疊加將推動股價大幅上漲,因此,未來優質科技股的回報率大概率強于消費股。

前述私募基金經理表示,優質個股只要估值沒有透支未來業績,將來的業績增長就能夠助推股價上漲。北京某大型公募基金投資總監表示,市場正在對科技股進行重新定價,業績增長確定性強的科技股估值還將繼續處于高位,盡管短期可能有所回調,但不大可能回到過去的低估值狀態。同時,除了消費板塊和科技板塊,各個行業中只要業績增長確定性強的個股都能帶來可觀的回報。

星石投資則指出,從三季報業績看,A股板塊之間、個股之間的分化進一步加速。具體看,科創板上市公司前三季度凈利潤同比增加.%,創業板上市公司凈利潤同比增加.%,相比今年半年報的-.%出現明顯改善。主板上市公司凈利潤增速則持續下行:今年一季度、半年報和三季報凈利潤增速分別為.%、.%和.%。同時,板塊內部的分化也愈加明顯。今年前三季度,創業板家(剔除樂視)上市公司共實現凈利潤.億元,而凈利潤前%公司就達到億元,所占的比例達到.%。此外,滬深成分股的業績已經全部披露完畢,家上市公司今年前三季度實現凈利潤.萬億元,占整個A股多家公司總體盈利的.%。

星石投資表示,增量經濟時代對應的往往是趨勢性的機會,而存量經濟時代更多的是結構性機會。在存量經濟時代+產業轉型升級”的背景下,看好符合經濟轉型方向、未來具備業績支撐的科技類成長股,如高端制造、G產業鏈、云計算、醫藥生物、新能源汽車產業鏈等。

回看過去一周A股市場:月日,區塊鏈板塊在利好驅動下超百股漲停,但隨后快速降溫;月日,渝農商行上市首日打開跌停,麒盛科技則在上市首日漲停后連續兩日跌停。與此同時,多只基金重倉白馬股在三季報公布后因業績不及預期、機構兌現等因素影響集體殺跌,但隨后幾日又顯著放量,有機構坦言在跌停板抄底買入。

當前,A股各板塊的估值分化處在歷史高位,消費、科技板塊的估值中樞顯著提升,板塊間的估值剪刀差”明顯;饦I人士指出,A股的估值體系隨著外資的進入正在發生變化。未來績差股的估值將出現下行和折價,而業績增長確定性強的個股在估值區間提升重構后將趨于穩定,仍將享受業績驅動帶來的股價上漲。

買入被錯殺白馬股

上周,白云機場、廣聯達、天味食品、偉星新材、博通集成、生益科技、通策醫療等多只基金重倉白馬股在三季報披露后跌停;饦I人士認為,白馬股下跌主要是因為業績不及預期、部分機構兌現收益。但交易層面的擾動反而為個股提供了買入良機,有機構甚至在跌停板大膽抄底。

晶宏投資總經理潘玥指出,多只白馬股在三季報公布后下跌,看似是整體現象,但具體到不同個股原因各不相同,既有業績不及預期的因素,也有投資者短期避險錯殺的因素,也有估值合理但是部分機構選擇季報窗口期獲利了結的因素。方正富邦基金研究總監兼基金經理符健認為,近期白馬股下跌主要是受三季報業績不及預期影響,符合業績預期的白馬股整體表現仍不錯。其中,國內機場三季度客流情況均較一般,機場個股因此下跌明顯。

部分私募機構則表示,在上述白馬股的短期波動中,交易層面的擾動不可忽視。清和泉資本認為,從交易角度來看,一般四季度市場都會有一定的波動,主要是一些資金層面的因素,如保險公司要兌現收益,外資可能要結算,或者有些機構排名結束可能要調倉,等等,這種交易層面的因素導致的波動在所難免,但從基本面角度看,整體并沒有太大風險。

源樂晟資產也持類似觀點。源樂晟資產認為,從歷史上看,A股市場在四季度存在多種博弈因素,其中就有部分投資人存在年底兌現收益的需求。今年很多機構的收益率都處在歷史上比較高的水平,四季度還會有公募基金爭奪排名帶來的博弈,所以這一因素的影響會被放大,導致部分個股波動較大。

所以,白馬股的短期下挫反而為部分機構提供了入場機會。符健表示,近期下跌的白馬股普遍在跌停后的第二天即站穩,甚至出現-倍的放量,并未出現連續跌停的情況,總體來看更多是多空博弈,一部分投資者認為低于預期,選擇拋售離場,但更多的是投資者看好長期表現而進場抄底。

某私募基金經理坦言,其在跌停板上買入了看好的一只白馬股。從隨后幾天的股價表現看,該只白馬股也未進一步下跌,反而放量明顯。潘玥也指出,雖然部分科技股短期可能呈震蕩走勢,但拉長時間看,隨著業績逐步兌現,股價將進一步上行,等待的時間不會太久。

A股估值體系變化

與大膽抄底錯殺白馬股對應的,是部分新股上市后缺乏資金追逐。月日,渝農商行上市首日即打開漲停板,并在次日跌停;與渝農商行同日上市的麒盛科技盡管首日封住了漲停,但隨后兩日連續跌停;鹑耸空J為,估值缺乏吸引力、偏好交易博弈的資金被分流是兩只新股表現不佳的直接原因,但更深次的原因是當前市場板塊間的估值分化已經處于歷史高位,外資正在改變A股的估值體系。

今年二季度以來,A股市場總體呈震蕩走勢,但結構性行情凸顯。一方面,以白酒為代表的消費股在估值處于歷史高位的情況下,依舊顯著跑贏大盤;另一方面,月以來的科技股行情令部分通信、醫藥板塊的優質個股估值再上臺階。但是,更多的板塊和個股則跟隨大盤呈震蕩走勢,中證指數、中證指數的估值盡管處于歷史低位,但未能走出顯著的趨勢性行情。源樂晟資產指出,市場正處在估值分化的階段,不同板塊的估值差異處在歷史上比較高的位置。博時文體娛樂主題混合基金經理蔣娜也認為,經過二季度消費白馬和三季度科技的極致風格演繹,A股整體估值差異接近極限。

板塊間的估值差異未來將如何演繹?符健表示,目前市場中有兩種不同的聲音,一是板塊間的估值剪刀差”會長期存在,以消費為代表的核心資產由于較為稀缺,獲得估值提升。另一種聲音則認為板塊間的估值剪刀差”會逐漸減小。符健認為,板塊估值剪刀差”并不會長期存在,消費板塊是首先出現估值提升的板塊,未來其他板塊估值也將跟上,整體估值水平大概率將全面提升。

符健表示:經濟增長速度放緩意味著資本回報率下降,也就是利率將有所降低。從海外經驗來看,若利率進一步降低,投資者對估值的容忍度反而會進一步提升。數據顯示,自年開始,西方國家的利率基本均在下行,除美國出現過一段時間加息,整體利率均為系統性向下。假設未來估值不變,公司估值的倒數則等于股價收益率。因此,在歐美國家資產回報率下降時,若利率為%,則意味著估值對應為倍;若利率為%,估值則對應倍,這個過程中估值自然有所提升。當前A股較多行業估值也僅為倍,意味著個股整體回報率接近%。”

蔣娜認為,歷史上的估值差異達到極值后,大概率有均值回歸的過程,既可能通過高估值板塊下跌、也可能通過低估值板塊上漲來完成。源樂晟資產指出,估值分化狀況的改變要等到市場看到穩增長的力度明顯提升才有可能發生,拐點或在今年年底或明年初出現。

也有機構認為,當前板塊估值分化處在歷史高位的背后離不開外資的助推,A股估值體系已經重構,估值分化或繼續。清和泉資本表示,A股的估值體系隨著外資的進入已經在發生變化,這個變化是本質上的,而不是階段性的。板塊和估值給多少是機構掌握話語權,本質上是由資金來定價。外資進來之后,給很多公司進行了重新定價,大多數資金認可的估值是有一定合理性的,需要接受市場給出重新定價的變化。

清和泉資本認為,投資機構多元化之后,對各類公司都會重新估值,都要重新定價,很多小股票可能會跌到幾毛錢甚至直接退市,這也是一種定價。A股以前是給流動性差的個股溢價,但是大部分成熟市場都是大公司貴,如港股、美股都是市值越大的股票估值越貴。因此,機構投資者需要反思以前的一些投資定價框架,有些定價接受不了的,可以回避。整體而言,需要接受市場對不同板塊和個股給出的新估值。

符健也認為,核心資產的估值提升與外資進場關系較大。在外資看來,由于稀缺性,核心資產未來估值將更高,所以高估值將持續。”符健同時認為,未來A股港股化趨勢進一步確定。即使在經歷了年估值泡沫破裂和上市公司標的數量的增加,A股流動性較美股、港股依舊更好。過去很長一段時間內,A股一直在享受流動性溢價,部分較差個股也存在溢價現象,但未來這部分個股估值將出現折價和估值下行的可能。

看好業績驅動個股

在板塊估值分化處在歷史高位的當下,優質的消費、科技板塊個股估值已然不再低估,其配置價值如何?基金人士認為,在估值區間穩定的情況下,持有估值合理的優質個股,即可享受業績驅動股價帶來的投資回報。

符健認為,當前已處于新一輪牛市初期,未來指數下行概率不大,市場將出現行業輪動。消費板塊估值水平上升的難度增加,未來消費大概率只能賺業績的錢;而當前對國內科技行業的信心在逐步提升,必將影響科技板塊的估值。未來科技板塊中,能活下來的優質公司容易出現戴維斯雙擊,估值提升和業績釋放的疊加將推動股價大幅上漲,因此,未來優質科技股的回報率大概率強于消費股。

前述私募基金經理表示,優質個股只要估值沒有透支未來業績,將來的業績增長就能夠助推股價上漲。北京某大型公募基金投資總監表示,市場正在對科技股進行重新定價,業績增長確定性強的科技股估值還將繼續處于高位,盡管短期可能有所回調,但不大可能回到過去的低估值狀態。同時,除了消費板塊和科技板塊,各個行業中只要業績增長確定性強的個股都能帶來可觀的回報。

星石投資則指出,從三季報業績看,A股板塊之間、個股之間的分化進一步加速。具體看,科創板上市公司前三季度凈利潤同比增加.%,創業板上市公司凈利潤同比增加.%,相比今年半年報的-.%出現明顯改善。主板上市公司凈利潤增速則持續下行:今年一季度、半年報和三季報凈利潤增速分別為.%、.%和.%。同時,板塊內部的分化也愈加明顯。今年前三季度,創業板家(剔除樂視)上市公司共實現凈利潤.億元,而凈利潤前%公司就達到億元,所占的比例達到.%。此外,滬深成分股的業績已經全部披露完畢,家上市公司今年前三季度實現凈利潤.萬億元,占整個A股多家公司總體盈利的.%。

星石投資表示,增量經濟時代對應的往往是趨勢性的機會,而存量經濟時代更多的是結構性機會。在存量經濟時代+產業轉型升級”的背景下,看好符合經濟轉型方向、未來具備業績支撐的科技類成長股,如高端制造、G產業鏈、云計算、醫藥生物、新能源汽車產業鏈等。

回看過去一周A股市場:月日,區塊鏈板塊在利好驅動下超百股漲停,但隨后快速降溫;月日,渝農商行上市首日打開跌停,麒盛科技則在上市首日漲停后連續兩日跌停。與此同時,多只基金重倉白馬股在三季報公布后因業績不及預期、機構兌現等因素影響集體殺跌,但隨后幾日又顯著放量,有機構坦言在跌停板抄底買入。

當前,A股各板塊的估值分化處在歷史高位,消費、科技板塊的估值中樞顯著提升,板塊間的估值剪刀差”明顯;饦I人士指出,A股的估值體系隨著外資的進入正在發生變化。未來績差股的估值將出現下行和折價,而業績增長確定性強的個股在估值區間提升重構后將趨于穩定,仍將享受業績驅動帶來的股價上漲。

買入被錯殺白馬股

上周,白云機場、廣聯達、天味食品、偉星新材、博通集成、生益科技、通策醫療等多只基金重倉白馬股在三季報披露后跌停;饦I人士認為,白馬股下跌主要是因為業績不及預期、部分機構兌現收益。但交易層面的擾動反而為個股提供了買入良機,有機構甚至在跌停板大膽抄底。

晶宏投資總經理潘玥指出,多只白馬股在三季報公布后下跌,看似是整體現象,但具體到不同個股原因各不相同,既有業績不及預期的因素,也有投資者短期避險錯殺的因素,也有估值合理但是部分機構選擇季報窗口期獲利了結的因素。方正富邦基金研究總監兼基金經理符健認為,近期白馬股下跌主要是受三季報業績不及預期影響,符合業績預期的白馬股整體表現仍不錯。其中,國內機場三季度客流情況均較一般,機場個股因此下跌明顯。

部分私募機構則表示,在上述白馬股的短期波動中,交易層面的擾動不可忽視。清和泉資本認為,從交易角度來看,一般四季度市場都會有一定的波動,主要是一些資金層面的因素,如保險公司要兌現收益,外資可能要結算,或者有些機構排名結束可能要調倉,等等,這種交易層面的因素導致的波動在所難免,但從基本面角度看,整體并沒有太大風險。

源樂晟資產也持類似觀點。源樂晟資產認為,從歷史上看,A股市場在四季度存在多種博弈因素,其中就有部分投資人存在年底兌現收益的需求。今年很多機構的收益率都處在歷史上比較高的水平,四季度還會有公募基金爭奪排名帶來的博弈,所以這一因素的影響會被放大,導致部分個股波動較大。

所以,白馬股的短期下挫反而為部分機構提供了入場機會。符健表示,近期下跌的白馬股普遍在跌停后的第二天即站穩,甚至出現-倍的放量,并未出現連續跌停的情況,總體來看更多是多空博弈,一部分投資者認為低于預期,選擇拋售離場,但更多的是投資者看好長期表現而進場抄底。

某私募基金經理坦言,其在跌停板上買入了看好的一只白馬股。從隨后幾天的股價表現看,該只白馬股也未進一步下跌,反而放量明顯。潘玥也指出,雖然部分科技股短期可能呈震蕩走勢,但拉長時間看,隨著業績逐步兌現,股價將進一步上行,等待的時間不會太久。

A股估值體系變化

與大膽抄底錯殺白馬股對應的,是部分新股上市后缺乏資金追逐。月日,渝農商行上市首日即打開漲停板,并在次日跌停;與渝農商行同日上市的麒盛科技盡管首日封住了漲停,但隨后兩日連續跌停;鹑耸空J為,估值缺乏吸引力、偏好交易博弈的資金被分流是兩只新股表現不佳的直接原因,但更深次的原因是當前市場板塊間的估值分化已經處于歷史高位,外資正在改變A股的估值體系。

今年二季度以來,A股市場總體呈震蕩走勢,但結構性行情凸顯。一方面,以白酒為代表的消費股在估值處于歷史高位的情況下,依舊顯著跑贏大盤;另一方面,月以來的科技股行情令部分通信、醫藥板塊的優質個股估值再上臺階。但是,更多的板塊和個股則跟隨大盤呈震蕩走勢,中證指數、中證指數的估值盡管處于歷史低位,但未能走出顯著的趨勢性行情。源樂晟資產指出,市場正處在估值分化的階段,不同板塊的估值差異處在歷史上比較高的位置。博時文體娛樂主題混合基金經理蔣娜也認為,經過二季度消費白馬和三季度科技的極致風格演繹,A股整體估值差異接近極限。

板塊間的估值差異未來將如何演繹?符健表示,目前市場中有兩種不同的聲音,一是板塊間的估值剪刀差”會長期存在,以消費為代表的核心資產由于較為稀缺,獲得估值提升。另一種聲音則認為板塊間的估值剪刀差”會逐漸減小。符健認為,板塊估值剪刀差”并不會長期存在,消費板塊是首先出現估值提升的板塊,未來其他板塊估值也將跟上,整體估值水平大概率將全面提升。

符健表示:經濟增長速度放緩意味著資本回報率下降,也就是利率將有所降低。從海外經驗來看,若利率進一步降低,投資者對估值的容忍度反而會進一步提升。數據顯示,自年開始,西方國家的利率基本均在下行,除美國出現過一段時間加息,整體利率均為系統性向下。假設未來估值不變,公司估值的倒數則等于股價收益率。因此,在歐美國家資產回報率下降時,若利率為%,則意味著估值對應為倍;若利率為%,估值則對應倍,這個過程中估值自然有所提升。當前A股較多行業估值也僅為倍,意味著個股整體回報率接近%。”

蔣娜認為,歷史上的估值差異達到極值后,大概率有均值回歸的過程,既可能通過高估值板塊下跌、也可能通過低估值板塊上漲來完成。源樂晟資產指出,估值分化狀況的改變要等到市場看到穩增長的力度明顯提升才有可能發生,拐點或在今年年底或明年初出現。

也有機構認為,當前板塊估值分化處在歷史高位的背后離不開外資的助推,A股估值體系已經重構,估值分化或繼續。清和泉資本表示,A股的估值體系隨著外資的進入已經在發生變化,這個變化是本質上的,而不是階段性的。板塊和估值給多少是機構掌握話語權,本質上是由資金來定價。外資進來之后,給很多公司進行了重新定價,大多數資金認可的估值是有一定合理性的,需要接受市場給出重新定價的變化。

清和泉資本認為,投資機構多元化之后,對各類公司都會重新估值,都要重新定價,很多小股票可能會跌到幾毛錢甚至直接退市,這也是一種定價。A股以前是給流動性差的個股溢價,但是大部分成熟市場都是大公司貴,如港股、美股都是市值越大的股票估值越貴。因此,機構投資者需要反思以前的一些投資定價框架,有些定價接受不了的,可以回避。整體而言,需要接受市場對不同板塊和個股給出的新估值。

符健也認為,核心資產的估值提升與外資進場關系較大。在外資看來,由于稀缺性,核心資產未來估值將更高,所以高估值將持續。”符健同時認為,未來A股港股化趨勢進一步確定。即使在經歷了年估值泡沫破裂和上市公司標的數量的增加,A股流動性較美股、港股依舊更好。過去很長一段時間內,A股一直在享受流動性溢價,部分較差個股也存在溢價現象,但未來這部分個股估值將出現折價和估值下行的可能。

看好業績驅動個股

在板塊估值分化處在歷史高位的當下,優質的消費、科技板塊個股估值已然不再低估,其配置價值如何?基金人士認為,在估值區間穩定的情況下,持有估值合理的優質個股,即可享受業績驅動股價帶來的投資回報。

符健認為,當前已處于新一輪牛市初期,未來指數下行概率不大,市場將出現行業輪動。消費板塊估值水平上升的難度增加,未來消費大概率只能賺業績的錢;而當前對國內科技行業的信心在逐步提升,必將影響科技板塊的估值。未來科技板塊中,能活下來的優質公司容易出現戴維斯雙擊,估值提升和業績釋放的疊加將推動股價大幅上漲,因此,未來優質科技股的回報率大概率強于消費股。

前述私募基金經理表示,優質個股只要估值沒有透支未來業績,將來的業績增長就能夠助推股價上漲。北京某大型公募基金投資總監表示,市場正在對科技股進行重新定價,業績增長確定性強的科技股估值還將繼續處于高位,盡管短期可能有所回調,但不大可能回到過去的低估值狀態。同時,除了消費板塊和科技板塊,各個行業中只要業績增長確定性強的個股都能帶來可觀的回報。

星石投資則指出,從三季報業績看,A股板塊之間、個股之間的分化進一步加速。具體看,科創板上市公司前三季度凈利潤同比增加.%,創業板上市公司凈利潤同比增加.%,相比今年半年報的-.%出現明顯改善。主板上市公司凈利潤增速則持續下行:今年一季度、半年報和三季報凈利潤增速分別為.%、.%和.%。同時,板塊內部的分化也愈加明顯。今年前三季度,創業板家(剔除樂視)上市公司共實現凈利潤.億元,而凈利潤前%公司就達到億元,所占的比例達到.%。此外,滬深成分股的業績已經全部披露完畢,家上市公司今年前三季度實現凈利潤.萬億元,占整個A股多家公司總體盈利的.%。

星石投資表示,增量經濟時代對應的往往是趨勢性的機會,而存量經濟時代更多的是結構性機會。在存量經濟時代+產業轉型升級”的背景下,看好符合經濟轉型方向、未來具備業績支撐的科技類成長股,如高端制造、G產業鏈、云計算、醫藥生物、新能源汽車產業鏈等。

回看過去一周A股市場:月日,區塊鏈板塊在利好驅動下超百股漲停,但隨后快速降溫;月日,渝農商行上市首日打開跌停,麒盛科技則在上市首日漲停后連續兩日跌停。與此同時,多只基金重倉白馬股在三季報公布后因業績不及預期、機構兌現等因素影響集體殺跌,但隨后幾日又顯著放量,有機構坦言在跌停板抄底買入。

當前,A股各板塊的估值分化處在歷史高位,消費、科技板塊的估值中樞顯著提升,板塊間的估值剪刀差”明顯;饦I人士指出,A股的估值體系隨著外資的進入正在發生變化。未來績差股的估值將出現下行和折價,而業績增長確定性強的個股在估值區間提升重構后將趨于穩定,仍將享受業績驅動帶來的股價上漲。

買入被錯殺白馬股

上周,白云機場、廣聯達、天味食品、偉星新材、博通集成、生益科技、通策醫療等多只基金重倉白馬股在三季報披露后跌停;饦I人士認為,白馬股下跌主要是因為業績不及預期、部分機構兌現收益。但交易層面的擾動反而為個股提供了買入良機,有機構甚至在跌停板大膽抄底。

晶宏投資總經理潘玥指出,多只白馬股在三季報公布后下跌,看似是整體現象,但具體到不同個股原因各不相同,既有業績不及預期的因素,也有投資者短期避險錯殺的因素,也有估值合理但是部分機構選擇季報窗口期獲利了結的因素。方正富邦基金研究總監兼基金經理符健認為,近期白馬股下跌主要是受三季報業績不及預期影響,符合業績預期的白馬股整體表現仍不錯。其中,國內機場三季度客流情況均較一般,機場個股因此下跌明顯。

部分私募機構則表示,在上述白馬股的短期波動中,交易層面的擾動不可忽視。清和泉資本認為,從交易角度來看,一般四季度市場都會有一定的波動,主要是一些資金層面的因素,如保險公司要兌現收益,外資可能要結算,或者有些機構排名結束可能要調倉,等等,這種交易層面的因素導致的波動在所難免,但從基本面角度看,整體并沒有太大風險。

源樂晟資產也持類似觀點。源樂晟資產認為,從歷史上看,A股市場在四季度存在多種博弈因素,其中就有部分投資人存在年底兌現收益的需求。今年很多機構的收益率都處在歷史上比較高的水平,四季度還會有公募基金爭奪排名帶來的博弈,所以這一因素的影響會被放大,導致部分個股波動較大。

所以,白馬股的短期下挫反而為部分機構提供了入場機會。符健表示,近期下跌的白馬股普遍在跌停后的第二天即站穩,甚至出現-倍的放量,并未出現連續跌停的情況,總體來看更多是多空博弈,一部分投資者認為低于預期,選擇拋售離場,但更多的是投資者看好長期表現而進場抄底。

某私募基金經理坦言,其在跌停板上買入了看好的一只白馬股。從隨后幾天的股價表現看,該只白馬股也未進一步下跌,反而放量明顯。潘玥也指出,雖然部分科技股短期可能呈震蕩走勢,但拉長時間看,隨著業績逐步兌現,股價將進一步上行,等待的時間不會太久。

A股估值體系變化

與大膽抄底錯殺白馬股對應的,是部分新股上市后缺乏資金追逐。月日,渝農商行上市首日即打開漲停板,并在次日跌停;與渝農商行同日上市的麒盛科技盡管首日封住了漲停,但隨后兩日連續跌停;鹑耸空J為,估值缺乏吸引力、偏好交易博弈的資金被分流是兩只新股表現不佳的直接原因,但更深次的原因是當前市場板塊間的估值分化已經處于歷史高位,外資正在改變A股的估值體系。

今年二季度以來,A股市場總體呈震蕩走勢,但結構性行情凸顯。一方面,以白酒為代表的消費股在估值處于歷史高位的情況下,依舊顯著跑贏大盤;另一方面,月以來的科技股行情令部分通信、醫藥板塊的優質個股估值再上臺階。但是,更多的板塊和個股則跟隨大盤呈震蕩走勢,中證指數、中證指數的估值盡管處于歷史低位,但未能走出顯著的趨勢性行情。源樂晟資產指出,市場正處在估值分化的階段,不同板塊的估值差異處在歷史上比較高的位置。博時文體娛樂主題混合基金經理蔣娜也認為,經過二季度消費白馬和三季度科技的極致風格演繹,A股整體估值差異接近極限。

板塊間的估值差異未來將如何演繹?符健表示,目前市場中有兩種不同的聲音,一是板塊間的估值剪刀差”會長期存在,以消費為代表的核心資產由于較為稀缺,獲得估值提升。另一種聲音則認為板塊間的估值剪刀差”會逐漸減小。符健認為,板塊估值剪刀差”并不會長期存在,消費板塊是首先出現估值提升的板塊,未來其他板塊估值也將跟上,整體估值水平大概率將全面提升。

符健表示:經濟增長速度放緩意味著資本回報率下降,也就是利率將有所降低。從海外經驗來看,若利率進一步降低,投資者對估值的容忍度反而會進一步提升。數據顯示,自年開始,西方國家的利率基本均在下行,除美國出現過一段時間加息,整體利率均為系統性向下。假設未來估值不變,公司估值的倒數則等于股價收益率。因此,在歐美國家資產回報率下降時,若利率為%,則意味著估值對應為倍;若利率為%,估值則對應倍,這個過程中估值自然有所提升。當前A股較多行業估值也僅為倍,意味著個股整體回報率接近%。”

蔣娜認為,歷史上的估值差異達到極值后,大概率有均值回歸的過程,既可能通過高估值板塊下跌、也可能通過低估值板塊上漲來完成。源樂晟資產指出,估值分化狀況的改變要等到市場看到穩增長的力度明顯提升才有可能發生,拐點或在今年年底或明年初出現。

也有機構認為,當前板塊估值分化處在歷史高位的背后離不開外資的助推,A股估值體系已經重構,估值分化或繼續。清和泉資本表示,A股的估值體系隨著外資的進入已經在發生變化,這個變化是本質上的,而不是階段性的。板塊和估值給多少是機構掌握話語權,本質上是由資金來定價。外資進來之后,給很多公司進行了重新定價,大多數資金認可的估值是有一定合理性的,需要接受市場給出重新定價的變化。

清和泉資本認為,投資機構多元化之后,對各類公司都會重新估值,都要重新定價,很多小股票可能會跌到幾毛錢甚至直接退市,這也是一種定價。A股以前是給流動性差的個股溢價,但是大部分成熟市場都是大公司貴,如港股、美股都是市值越大的股票估值越貴。因此,機構投資者需要反思以前的一些投資定價框架,有些定價接受不了的,可以回避。整體而言,需要接受市場對不同板塊和個股給出的新估值。

符健也認為,核心資產的估值提升與外資進場關系較大。在外資看來,由于稀缺性,核心資產未來估值將更高,所以高估值將持續。”符健同時認為,未來A股港股化趨勢進一步確定。即使在經歷了年估值泡沫破裂和上市公司標的數量的增加,A股流動性較美股、港股依舊更好。過去很長一段時間內,A股一直在享受流動性溢價,部分較差個股也存在溢價現象,但未來這部分個股估值將出現折價和估值下行的可能。

看好業績驅動個股

在板塊估值分化處在歷史高位的當下,優質的消費、科技板塊個股估值已然不再低估,其配置價值如何?基金人士認為,在估值區間穩定的情況下,持有估值合理的優質個股,即可享受業績驅動股價帶來的投資回報。

符健認為,當前已處于新一輪牛市初期,未來指數下行概率不大,市場將出現行業輪動。消費板塊估值水平上升的難度增加,未來消費大概率只能賺業績的錢;而當前對國內科技行業的信心在逐步提升,必將影響科技板塊的估值。未來科技板塊中,能活下來的優質公司容易出現戴維斯雙擊,估值提升和業績釋放的疊加將推動股價大幅上漲,因此,未來優質科技股的回報率大概率強于消費股。

前述私募基金經理表示,優質個股只要估值沒有透支未來業績,將來的業績增長就能夠助推股價上漲。北京某大型公募基金投資總監表示,市場正在對科技股進行重新定價,業績增長確定性強的科技股估值還將繼續處于高位,盡管短期可能有所回調,但不大可能回到過去的低估值狀態。同時,除了消費板塊和科技板塊,各個行業中只要業績增長確定性強的個股都能帶來可觀的回報。

星石投資則指出,從三季報業績看,A股板塊之間、個股之間的分化進一步加速。具體看,科創板上市公司前三季度凈利潤同比增加.%,創業板上市公司凈利潤同比增加.%,相比今年半年報的-.%出現明顯改善。主板上市公司凈利潤增速則持續下行:今年一季度、半年報和三季報凈利潤增速分別為.%、.%和.%。同時,板塊內部的分化也愈加明顯。今年前三季度,創業板家(剔除樂視)上市公司共實現凈利潤.億元,而凈利潤前%公司就達到億元,所占的比例達到.%。此外,滬深成分股的業績已經全部披露完畢,家上市公司今年前三季度實現凈利潤.萬億元,占整個A股多家公司總體盈利的.%。

星石投資表示,增量經濟時代對應的往往是趨勢性的機會,而存量經濟時代更多的是結構性機會。在存量經濟時代+產業轉型升級”的背景下,看好符合經濟轉型方向、未來具備業績支撐的科技類成長股,如高端制造、G產業鏈、云計算、醫藥生物、新能源汽車產業鏈等。

回看過去一周A股市場:月日,區塊鏈板塊在利好驅動下超百股漲停,但隨后快速降溫;月日,渝農商行上市首日打開跌停,麒盛科技則在上市首日漲停后連續兩日跌停。與此同時,多只基金重倉白馬股在三季報公布后因業績不及預期、機構兌現等因素影響集體殺跌,但隨后幾日又顯著放量,有機構坦言在跌停板抄底買入。

當前,A股各板塊的估值分化處在歷史高位,消費、科技板塊的估值中樞顯著提升,板塊間的估值剪刀差”明顯;饦I人士指出,A股的估值體系隨著外資的進入正在發生變化。未來績差股的估值將出現下行和折價,而業績增長確定性強的個股在估值區間提升重構后將趨于穩定,仍將享受業績驅動帶來的股價上漲。

買入被錯殺白馬股

上周,白云機場、廣聯達、天味食品、偉星新材、博通集成、生益科技、通策醫療等多只基金重倉白馬股在三季報披露后跌停;饦I人士認為,白馬股下跌主要是因為業績不及預期、部分機構兌現收益。但交易層面的擾動反而為個股提供了買入良機,有機構甚至在跌停板大膽抄底。

晶宏投資總經理潘玥指出,多只白馬股在三季報公布后下跌,看似是整體現象,但具體到不同個股原因各不相同,既有業績不及預期的因素,也有投資者短期避險錯殺的因素,也有估值合理但是部分機構選擇季報窗口期獲利了結的因素。方正富邦基金研究總監兼基金經理符健認為,近期白馬股下跌主要是受三季報業績不及預期影響,符合業績預期的白馬股整體表現仍不錯。其中,國內機場三季度客流情況均較一般,機場個股因此下跌明顯。

部分私募機構則表示,在上述白馬股的短期波動中,交易層面的擾動不可忽視。清和泉資本認為,從交易角度來看,一般四季度市場都會有一定的波動,主要是一些資金層面的因素,如保險公司要兌現收益,外資可能要結算,或者有些機構排名結束可能要調倉,等等,這種交易層面的因素導致的波動在所難免,但從基本面角度看,整體并沒有太大風險。

源樂晟資產也持類似觀點。源樂晟資產認為,從歷史上看,A股市場在四季度存在多種博弈因素,其中就有部分投資人存在年底兌現收益的需求。今年很多機構的收益率都處在歷史上比較高的水平,四季度還會有公募基金爭奪排名帶來的博弈,所以這一因素的影響會被放大,導致部分個股波動較大。

所以,白馬股的短期下挫反而為部分機構提供了入場機會。符健表示,近期下跌的白馬股普遍在跌停后的第二天即站穩,甚至出現-倍的放量,并未出現連續跌停的情況,總體來看更多是多空博弈,一部分投資者認為低于預期,選擇拋售離場,但更多的是投資者看好長期表現而進場抄底。

某私募基金經理坦言,其在跌停板上買入了看好的一只白馬股。從隨后幾天的股價表現看,該只白馬股也未進一步下跌,反而放量明顯。潘玥也指出,雖然部分科技股短期可能呈震蕩走勢,但拉長時間看,隨著業績逐步兌現,股價將進一步上行,等待的時間不會太久。

A股估值體系變化

與大膽抄底錯殺白馬股對應的,是部分新股上市后缺乏資金追逐。月日,渝農商行上市首日即打開漲停板,并在次日跌停;與渝農商行同日上市的麒盛科技盡管首日封住了漲停,但隨后兩日連續跌停;鹑耸空J為,估值缺乏吸引力、偏好交易博弈的資金被分流是兩只新股表現不佳的直接原因,但更深次的原因是當前市場板塊間的估值分化已經處于歷史高位,外資正在改變A股的估值體系。

今年二季度以來,A股市場總體呈震蕩走勢,但結構性行情凸顯。一方面,以白酒為代表的消費股在估值處于歷史高位的情況下,依舊顯著跑贏大盤;另一方面,月以來的科技股行情令部分通信、醫藥板塊的優質個股估值再上臺階。但是,更多的板塊和個股則跟隨大盤呈震蕩走勢,中證指數、中證指數的估值盡管處于歷史低位,但未能走出顯著的趨勢性行情。源樂晟資產指出,市場正處在估值分化的階段,不同板塊的估值差異處在歷史上比較高的位置。博時文體娛樂主題混合基金經理蔣娜也認為,經過二季度消費白馬和三季度科技的極致風格演繹,A股整體估值差異接近極限。

板塊間的估值差異未來將如何演繹?符健表示,目前市場中有兩種不同的聲音,一是板塊間的估值剪刀差”會長期存在,以消費為代表的核心資產由于較為稀缺,獲得估值提升。另一種聲音則認為板塊間的估值剪刀差”會逐漸減小。符健認為,板塊估值剪刀差”并不會長期存在,消費板塊是首先出現估值提升的板塊,未來其他板塊估值也將跟上,整體估值水平大概率將全面提升。

符健表示:經濟增長速度放緩意味著資本回報率下降,也就是利率將有所降低。從海外經驗來看,若利率進一步降低,投資者對估值的容忍度反而會進一步提升。數據顯示,自年開始,西方國家的利率基本均在下行,除美國出現過一段時間加息,整體利率均為系統性向下。假設未來估值不變,公司估值的倒數則等于股價收益率。因此,在歐美國家資產回報率下降時,若利率為%,則意味著估值對應為倍;若利率為%,估值則對應倍,這個過程中估值自然有所提升。當前A股較多行業估值也僅為倍,意味著個股整體回報率接近%。”

蔣娜認為,歷史上的估值差異達到極值后,大概率有均值回歸的過程,既可能通過高估值板塊下跌、也可能通過低估值板塊上漲來完成。源樂晟資產指出,估值分化狀況的改變要等到市場看到穩增長的力度明顯提升才有可能發生,拐點或在今年年底或明年初出現。

也有機構認為,當前板塊估值分化處在歷史高位的背后離不開外資的助推,A股估值體系已經重構,估值分化或繼續。清和泉資本表示,A股的估值體系隨著外資的進入已經在發生變化,這個變化是本質上的,而不是階段性的。板塊和估值給多少是機構掌握話語權,本質上是由資金來定價。外資進來之后,給很多公司進行了重新定價,大多數資金認可的估值是有一定合理性的,需要接受市場給出重新定價的變化。

清和泉資本認為,投資機構多元化之后,對各類公司都會重新估值,都要重新定價,很多小股票可能會跌到幾毛錢甚至直接退市,這也是一種定價。A股以前是給流動性差的個股溢價,但是大部分成熟市場都是大公司貴,如港股、美股都是市值越大的股票估值越貴。因此,機構投資者需要反思以前的一些投資定價框架,有些定價接受不了的,可以回避。整體而言,需要接受市場對不同板塊和個股給出的新估值。

符健也認為,核心資產的估值提升與外資進場關系較大。在外資看來,由于稀缺性,核心資產未來估值將更高,所以高估值將持續。”符健同時認為,未來A股港股化趨勢進一步確定。即使在經歷了年估值泡沫破裂和上市公司標的數量的增加,A股流動性較美股、港股依舊更好。過去很長一段時間內,A股一直在享受流動性溢價,部分較差個股也存在溢價現象,但未來這部分個股估值將出現折價和估值下行的可能。

看好業績驅動個股

在板塊估值分化處在歷史高位的當下,優質的消費、科技板塊個股估值已然不再低估,其配置價值如何?基金人士認為,在估值區間穩定的情況下,持有估值合理的優質個股,即可享受業績驅動股價帶來的投資回報。

符健認為,當前已處于新一輪牛市初期,未來指數下行概率不大,市場將出現行業輪動。消費板塊估值水平上升的難度增加,未來消費大概率只能賺業績的錢;而當前對國內科技行業的信心在逐步提升,必將影響科技板塊的估值。未來科技板塊中,能活下來的優質公司容易出現戴維斯雙擊,估值提升和業績釋放的疊加將推動股價大幅上漲,因此,未來優質科技股的回報率大概率強于消費股。

前述私募基金經理表示,優質個股只要估值沒有透支未來業績,將來的業績增長就能夠助推股價上漲。北京某大型公募基金投資總監表示,市場正在對科技股進行重新定價,業績增長確定性強的科技股估值還將繼續處于高位,盡管短期可能有所回調,但不大可能回到過去的低估值狀態。同時,除了消費板塊和科技板塊,各個行業中只要業績增長確定性強的個股都能帶來可觀的回報。

星石投資則指出,從三季報業績看,A股板塊之間、個股之間的分化進一步加速。具體看,科創板上市公司前三季度凈利潤同比增加.%,創業板上市公司凈利潤同比增加.%,相比今年半年報的-.%出現明顯改善。主板上市公司凈利潤增速則持續下行:今年一季度、半年報和三季報凈利潤增速分別為.%、.%和.%。同時,板塊內部的分化也愈加明顯。今年前三季度,創業板家(剔除樂視)上市公司共實現凈利潤.億元,而凈利潤前%公司就達到億元,所占的比例達到.%。此外,滬深成分股的業績已經全部披露完畢,家上市公司今年前三季度實現凈利潤.萬億元,占整個A股多家公司總體盈利的.%。

星石投資表示,增量經濟時代對應的往往是趨勢性的機會,而存量經濟時代更多的是結構性機會。在存量經濟時代+產業轉型升級”的背景下,看好符合經濟轉型方向、未來具備業績支撐的科技類成長股,如高端制造、G產業鏈、云計算、醫藥生物、新能源汽車產業鏈等。

回看過去一周A股市場:月日,區塊鏈板塊在利好驅動下超百股漲停,但隨后快速降溫;月日,渝農商行上市首日打開跌停,麒盛科技則在上市首日漲停后連續兩日跌停。與此同時,多只基金重倉白馬股在三季報公布后因業績不及預期、機構兌現等因素影響集體殺跌,但隨后幾日又顯著放量,有機構坦言在跌停板抄底買入。

當前,A股各板塊的估值分化處在歷史高位,消費、科技板塊的估值中樞顯著提升,板塊間的估值剪刀差”明顯;饦I人士指出,A股的估值體系隨著外資的進入正在發生變化。未來績差股的估值將出現下行和折價,而業績增長確定性強的個股在估值區間提升重構后將趨于穩定,仍將享受業績驅動帶來的股價上漲。

買入被錯殺白馬股

上周,白云機場、廣聯達、天味食品、偉星新材、博通集成、生益科技、通策醫療等多只基金重倉白馬股在三季報披露后跌停;饦I人士認為,白馬股下跌主要是因為業績不及預期、部分機構兌現收益。但交易層面的擾動反而為個股提供了買入良機,有機構甚至在跌停板大膽抄底。

晶宏投資總經理潘玥指出,多只白馬股在三季報公布后下跌,看似是整體現象,但具體到不同個股原因各不相同,既有業績不及預期的因素,也有投資者短期避險錯殺的因素,也有估值合理但是部分機構選擇季報窗口期獲利了結的因素。方正富邦基金研究總監兼基金經理符健認為,近期白馬股下跌主要是受三季報業績不及預期影響,符合業績預期的白馬股整體表現仍不錯。其中,國內機場三季度客流情況均較一般,機場個股因此下跌明顯。

部分私募機構則表示,在上述白馬股的短期波動中,交易層面的擾動不可忽視。清和泉資本認為,從交易角度來看,一般四季度市場都會有一定的波動,主要是一些資金層面的因素,如保險公司要兌現收益,外資可能要結算,或者有些機構排名結束可能要調倉,等等,這種交易層面的因素導致的波動在所難免,但從基本面角度看,整體并沒有太大風險。

源樂晟資產也持類似觀點。源樂晟資產認為,從歷史上看,A股市場在四季度存在多種博弈因素,其中就有部分投資人存在年底兌現收益的需求。今年很多機構的收益率都處在歷史上比較高的水平,四季度還會有公募基金爭奪排名帶來的博弈,所以這一因素的影響會被放大,導致部分個股波動較大。

所以,白馬股的短期下挫反而為部分機構提供了入場機會。符健表示,近期下跌的白馬股普遍在跌停后的第二天即站穩,甚至出現-倍的放量,并未出現連續跌停的情況,總體來看更多是多空博弈,一部分投資者認為低于預期,選擇拋售離場,但更多的是投資者看好長期表現而進場抄底。

某私募基金經理坦言,其在跌停板上買入了看好的一只白馬股。從隨后幾天的股價表現看,該只白馬股也未進一步下跌,反而放量明顯。潘玥也指出,雖然部分科技股短期可能呈震蕩走勢,但拉長時間看,隨著業績逐步兌現,股價將進一步上行,等待的時間不會太久。

A股估值體系變化

與大膽抄底錯殺白馬股對應的,是部分新股上市后缺乏資金追逐。月日,渝農商行上市首日即打開漲停板,并在次日跌停;與渝農商行同日上市的麒盛科技盡管首日封住了漲停,但隨后兩日連續跌停;鹑耸空J為,估值缺乏吸引力、偏好交易博弈的資金被分流是兩只新股表現不佳的直接原因,但更深次的原因是當前市場板塊間的估值分化已經處于歷史高位,外資正在改變A股的估值體系。

今年二季度以來,A股市場總體呈震蕩走勢,但結構性行情凸顯。一方面,以白酒為代表的消費股在估值處于歷史高位的情況下,依舊顯著跑贏大盤;另一方面,月以來的科技股行情令部分通信、醫藥板塊的優質個股估值再上臺階。但是,更多的板塊和個股則跟隨大盤呈震蕩走勢,中證指數、中證指數的估值盡管處于歷史低位,但未能走出顯著的趨勢性行情。源樂晟資產指出,市場正處在估值分化的階段,不同板塊的估值差異處在歷史上比較高的位置。博時文體娛樂主題混合基金經理蔣娜也認為,經過二季度消費白馬和三季度科技的極致風格演繹,A股整體估值差異接近極限。

板塊間的估值差異未來將如何演繹?符健表示,目前市場中有兩種不同的聲音,一是板塊間的估值剪刀差”會長期存在,以消費為代表的核心資產由于較為稀缺,獲得估值提升。另一種聲音則認為板塊間的估值剪刀差”會逐漸減小。符健認為,板塊估值剪刀差”并不會長期存在,消費板塊是首先出現估值提升的板塊,未來其他板塊估值也將跟上,整體估值水平大概率將全面提升。

符健表示:經濟增長速度放緩意味著資本回報率下降,也就是利率將有所降低。從海外經驗來看,若利率進一步降低,投資者對估值的容忍度反而會進一步提升。數據顯示,自年開始,西方國家的利率基本均在下行,除美國出現過一段時間加息,整體利率均為系統性向下。假設未來估值不變,公司估值的倒數則等于股價收益率。因此,在歐美國家資產回報率下降時,若利率為%,則意味著估值對應為倍;若利率為%,估值則對應倍,這個過程中估值自然有所提升。當前A股較多行業估值也僅為倍,意味著個股整體回報率接近%。”

蔣娜認為,歷史上的估值差異達到極值后,大概率有均值回歸的過程,既可能通過高估值板塊下跌、也可能通過低估值板塊上漲來完成。源樂晟資產指出,估值分化狀況的改變要等到市場看到穩增長的力度明顯提升才有可能發生,拐點或在今年年底或明年初出現。

也有機構認為,當前板塊估值分化處在歷史高位的背后離不開外資的助推,A股估值體系已經重構,估值分化或繼續。清和泉資本表示,A股的估值體系隨著外資的進入已經在發生變化,這個變化是本質上的,而不是階段性的。板塊和估值給多少是機構掌握話語權,本質上是由資金來定價。外資進來之后,給很多公司進行了重新定價,大多數資金認可的估值是有一定合理性的,需要接受市場給出重新定價的變化。

清和泉資本認為,投資機構多元化之后,對各類公司都會重新估值,都要重新定價,很多小股票可能會跌到幾毛錢甚至直接退市,這也是一種定價。A股以前是給流動性差的個股溢價,但是大部分成熟市場都是大公司貴,如港股、美股都是市值越大的股票估值越貴。因此,機構投資者需要反思以前的一些投資定價框架,有些定價接受不了的,可以回避。整體而言,需要接受市場對不同板塊和個股給出的新估值。

符健也認為,核心資產的估值提升與外資進場關系較大。在外資看來,由于稀缺性,核心資產未來估值將更高,所以高估值將持續。”符健同時認為,未來A股港股化趨勢進一步確定。即使在經歷了年估值泡沫破裂和上市公司標的數量的增加,A股流動性較美股、港股依舊更好。過去很長一段時間內,A股一直在享受流動性溢價,部分較差個股也存在溢價現象,但未來這部分個股估值將出現折價和估值下行的可能。

看好業績驅動個股

在板塊估值分化處在歷史高位的當下,優質的消費、科技板塊個股估值已然不再低估,其配置價值如何?基金人士認為,在估值區間穩定的情況下,持有估值合理的優質個股,即可享受業績驅動股價帶來的投資回報。

符健認為,當前已處于新一輪牛市初期,未來指數下行概率不大,市場將出現行業輪動。消費板塊估值水平上升的難度增加,未來消費大概率只能賺業績的錢;而當前對國內科技行業的信心在逐步提升,必將影響科技板塊的估值。未來科技板塊中,能活下來的優質公司容易出現戴維斯雙擊,估值提升和業績釋放的疊加將推動股價大幅上漲,因此,未來優質科技股的回報率大概率強于消費股。

前述私募基金經理表示,優質個股只要估值沒有透支未來業績,將來的業績增長就能夠助推股價上漲。北京某大型公募基金投資總監表示,市場正在對科技股進行重新定價,業績增長確定性強的科技股估值還將繼續處于高位,盡管短期可能有所回調,但不大可能回到過去的低估值狀態。同時,除了消費板塊和科技板塊,各個行業中只要業績增長確定性強的個股都能帶來可觀的回報。

星石投資則指出,從三季報業績看,A股板塊之間、個股之間的分化進一步加速。具體看,科創板上市公司前三季度凈利潤同比增加.%,創業板上市公司凈利潤同比增加.%,相比今年半年報的-.%出現明顯改善。主板上市公司凈利潤增速則持續下行:今年一季度、半年報和三季報凈利潤增速分別為.%、.%和.%。同時,板塊內部的分化也愈加明顯。今年前三季度,創業板家(剔除樂視)上市公司共實現凈利潤.億元,而凈利潤前%公司就達到億元,所占的比例達到.%。此外,滬深成分股的業績已經全部披露完畢,家上市公司今年前三季度實現凈利潤.萬億元,占整個A股多家公司總體盈利的.%。

星石投資表示,增量經濟時代對應的往往是趨勢性的機會,而存量經濟時代更多的是結構性機會。在存量經濟時代+產業轉型升級”的背景下,看好符合經濟轉型方向、未來具備業績支撐的科技類成長股,如高端制造、G產業鏈、云計算、醫藥生物、新能源汽車產業鏈等。

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